>> 華安證券-策略研究月度報(bào)告：正值春光好時(shí)節(jié)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運(yùn)智 |
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外部風(fēng)險(xiǎn)仍存一定不確定性但整體影響有限，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面邊際
變化不大，但“兩會(huì)”前宏觀政策預(yù)期預(yù)計(jì)將有所提振疊加年初信
貸投放開門紅，對市場大可積極一些。配置上，重視市場企穩(wěn)回彈下的高彈性成長品種、高勝率強(qiáng)季節(jié)性效應(yīng)基建優(yōu)勢品種以及短中
長期配置價(jià)值凸顯的銀行保險(xiǎn)。
市場觀點(diǎn)：內(nèi)部宏觀預(yù)期漸起，可逐步樂觀一些
外部擾動(dòng)有限，內(nèi)部政策預(yù)期下，對市場可以積極一些。2月份市場整體面臨的環(huán)境，一方面外部風(fēng)險(xiǎn)尤其是特朗普關(guān)稅加征仍存不確定性，但整體上朝著緩和而緩慢節(jié)奏的概率較大，因此對市場的沖擊將會(huì)有限。另一方面，國內(nèi)2月份通常進(jìn)入“兩會(huì)”前的宏觀政策預(yù)期階段，預(yù)計(jì)年初信貸投放開門紅的情況仍將出現(xiàn)。再者經(jīng)濟(jì)基本面層面邊際變化不大，但這并非是重大變化，市場對此也并未賦予很高期待。在經(jīng)過1月份市場調(diào)整后的當(dāng)前位置，再出現(xiàn)持續(xù)或大幅回落的概率很低，可以更加積極一些。
特朗普就職演講相對溫和，但隨時(shí)可能開啟的貿(mào)易調(diào)查或加征關(guān)稅，1月份美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息基本確定，外部風(fēng)險(xiǎn)不確定性仍存。進(jìn)入“兩會(huì)”政策力度博弈期，從地方兩會(huì)情況看31省市加權(quán)目標(biāo)增速均較去年有所下降，但今年地方政府對“開門紅”比去年積極。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面邊際變化不大，故后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和地方政府推進(jìn)“開門紅”情況，特別是春節(jié)旅游與票房數(shù)據(jù)是否指向消費(fèi)信心進(jìn)一步回暖。如春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能改善、“兩會(huì)”政策預(yù)期再起或“開門紅”政策明顯發(fā)力，則有望對市場形成更強(qiáng)支撐。
外部風(fēng)險(xiǎn)不確定性仍存但整體掣肘有限，內(nèi)部逐步進(jìn)入“兩會(huì)”政策預(yù)期階段。外部風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)關(guān)注兩方面，一是隨時(shí)可能開啟貿(mào)易調(diào)查或加征關(guān)稅，如2月1日起對中國商品加征10%關(guān)稅；二是1月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息基本確定。
但整體而言市場對這兩部分預(yù)期充分預(yù)期，預(yù)計(jì)整體掣肘有限。而內(nèi)部逐漸進(jìn)入“兩會(huì)”政策預(yù)期階段，預(yù)計(jì)市場有望出現(xiàn)宏觀政策預(yù)期逐步抬升的過程。
經(jīng)濟(jì)基本面邊際變化不大，關(guān)注春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和地方政府推進(jìn)“開門紅”情況。去年11-12月除地產(chǎn)外經(jīng)濟(jì)基本面改善呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢，高頻數(shù)據(jù)顯示1月基本面邊際變化不大?？紤]到2月份為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“空窗期”，故后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)和地方政府推進(jìn)“開門紅”情況，特別是春節(jié)旅游與票房數(shù)據(jù)能否指向消費(fèi)信心進(jìn)一步回暖。預(yù)計(jì)1月信貸投放開門紅情況仍將上演。
行業(yè)配置：機(jī)會(huì)精彩紛呈，重視彈性成長和強(qiáng)季節(jié)性基建
隨著特朗普關(guān)稅政策逐步朝著溫和而緩慢加征節(jié)奏的明朗化，同時(shí)2月市場對宏觀政策預(yù)期逐步再起，市場將比1月明顯提振，當(dāng)前并不存在持續(xù)或大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。配置上，也將從此前的防御轉(zhuǎn)為追求彈性和積極挖掘機(jī)會(huì)，具體機(jī)會(huì)上，可考慮市場企穩(wěn)回彈下的成長科技彈性占優(yōu)板塊、2024年業(yè)績預(yù)告強(qiáng)勁的板塊以及具備強(qiáng)規(guī)律季節(jié)性效應(yīng)的基建優(yōu)勢品種。
第一條主線是高彈性成長科技，包括泛TMT、軍工。節(jié)后市場有望受益特朗普對華政策明朗化和新一輪宏觀政策預(yù)期再起而展開階段性反彈行情，因此成長科技彈性品種有望占優(yōu)。同時(shí)AI等催化劑也有望在春節(jié)消費(fèi)場景中出現(xiàn)。
第二條主線是強(qiáng)季節(jié)性效應(yīng)的基建優(yōu)勢品種。在春節(jié)假期后至3月中旬的1-1.5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，基建開工鏈條存在穩(wěn)定規(guī)律的強(qiáng)季節(jié)效應(yīng)機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)與基本面和景氣無關(guān)，行情支撐主要來自于估值即對“兩會(huì)”政策的預(yù)期支撐。重點(diǎn)關(guān)注基建中8個(gè)勝率賠率皆優(yōu)的領(lǐng)域，包括工程咨詢服務(wù)、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、環(huán)境治理、非金屬材料、水泥、通用設(shè)備、金屬新材料。
第三條主線是仍然估值低+業(yè)績強(qiáng)勁的銀行保險(xiǎn)。銀行、保險(xiǎn)歷史估值百分位分別為18.4%、15.5%，無論橫向或縱向角度，仍處較低位水平。同時(shí)2024年業(yè)績預(yù)告顯示，銀行、保險(xiǎn)業(yè)績均強(qiáng)勁，尤其是保險(xiǎn)凈利潤同比增速維持高兩位數(shù)增長甚至翻倍。再者從《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》中諸多舉措都有力提升銀行保險(xiǎn)的中長期投資價(jià)值。無論從短期還是中長期，銀行保險(xiǎn)均具備良好配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
春節(jié)消費(fèi)和1月社融信貸投放數(shù)據(jù)不及預(yù)期；宏觀政策預(yù)期難以集中或展開；美國對華政策超預(yù)期嚴(yán)厲；美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度鷹派超預(yù)期等。
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