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24年業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，原安全業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。由于亞信科技并表因素，公司2024年實(shí)現(xiàn)收入約31.1-42.6億元；歸母凈利潤(rùn)約為850萬(wàn)至1275萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)扭虧；扣非歸母凈利潤(rùn)-1800萬(wàn)至-1200萬(wàn)。公司原安全業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約14%-19%，收入約18.33-19.14億元；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速20%+，與行業(yè)逆勢(shì)明顯。
　　安全業(yè)務(wù)持續(xù)精進(jìn)，核心產(chǎn)品份額有望持續(xù)提升。公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，主要得益于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入占比繼續(xù)上升及解決方案類(lèi)業(yè)務(wù)的提效工作成果顯著。行業(yè)層面，公司運(yùn)營(yíng)商行業(yè)收入恢復(fù)企穩(wěn)，毛利貢獻(xiàn)增長(zhǎng)；非運(yùn)營(yíng)商行業(yè)收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品層面，新一代終端安全、云安全、高級(jí)威脅治理、身份安全等核心產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)顯著提升。結(jié)合行業(yè)普遍下滑來(lái)看，公司主打的終端安全產(chǎn)品份額將進(jìn)一步提升。
　　加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，各項(xiàng)指標(biāo)改善。包含重組費(fèi)用下，整體三費(fèi)與去年基本持平，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯提升。公司24年研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用較上年同期小幅下降，銷(xiāo)售費(fèi)用有所增長(zhǎng)，整體運(yùn)營(yíng)效率提升。公司2024年銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期明顯改善。
　　25年有望多點(diǎn)開(kāi)花，全年并表亞信科技將顯著提升利潤(rùn)彈性。公司下游以制造業(yè)、金融、能源等為主，其剛需屬性進(jìn)一步驗(yàn)證了增長(zhǎng)韌性，需求有望持續(xù)回暖，公司標(biāo)品市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。另一方面，公司多項(xiàng)積極布局有望開(kāi)始在25年有所收貨。第一、公司新一代終端安全TrustOne成功完成與HarmonyOSNEXT操作系統(tǒng)的兼容性測(cè)試，成為鴻蒙適配認(rèn)證的第一批安全伙伴。第二、公司自研安全瀏覽器“信界”產(chǎn)品已與字節(jié)跳動(dòng)飛書(shū)產(chǎn)品聯(lián)合推出解決方案，打造可信辦公空間；同時(shí)，公司還是火山引擎唯一安全合作商。第三、公司與亞信科技在數(shù)字化領(lǐng)域?qū)⒄Ｕ归_(kāi)協(xié)同，同時(shí)全年并表也將在25年貢獻(xiàn)較高的歸母凈利潤(rùn)增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在完成對(duì)亞信科技并購(gòu)后，公司收入和利潤(rùn)均要增厚，且公司原業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。因此根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，調(diào)整2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期營(yíng)業(yè)收入由19.31/23.53/27.93億元調(diào)整為36.98/102.58/109.79億元，歸母凈利潤(rùn)由0.14/1.23/2.16億元為0.11/2.24/3.35億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為698/34/23倍。公司24年仍保持積極增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)雙方協(xié)同可期，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。