>> 德邦證券-宏觀(guān)專(zhuān)題：“真空期”的八大積極跡象-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張浩 |
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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格變化劇烈，我們看到，股票市場(chǎng)在“牛熊”思維之間切換，離岸人民幣匯率觸及7.37，10年國(guó)債進(jìn)入1.6%階段，商品市場(chǎng)交易弱現(xiàn)實(shí)更多。我們?cè)?024年12月底《歲末辭舊迎新，宏觀(guān)關(guān)注什么？》報(bào)告中提出“當(dāng)前影響市場(chǎng)的主要有三種變量，強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)和外部沖擊，政策真空期需重點(diǎn)從這三個(gè)方面來(lái)跟蹤宏觀(guān)環(huán)境的變化”。當(dāng)前我們?nèi)蕴幱谡吆蛿?shù)據(jù)真空期，但截至1月下旬，我們看到了一些積極跡象，各方積極性提升助力政策措施的落地生效，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)積極變化，部分外部沖擊和悲觀(guān)預(yù)期也在緩釋和糾偏，主要包括以下八個(gè)方面：
（1）地方兩會(huì)積極部署2025年工作計(jì)劃。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等目標(biāo)方面，多數(shù)較2024年實(shí)際值有所提升。
?。?）廣義財(cái)政發(fā)力關(guān)注準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力，兩大方向均有改觀(guān)。一是政策性銀行擴(kuò)表，國(guó)開(kāi)行等2025年工作會(huì)議定調(diào)積極，截至1月24日政金債已發(fā)行5670.5億，是2020年以來(lái)最高水平。二是信用債凈融資，各地重大項(xiàng)目積極發(fā)力，央國(guó)企等融資也積極改善。
（3）1月PPI讀數(shù)有望進(jìn)一步回升。受美俄制裁影響，1月油價(jià)中樞顯著提升；隨著海外強(qiáng)美元預(yù)期的適度修正，以及各主體積極性提升帶動(dòng)政策逐步發(fā)力，一月中旬國(guó)內(nèi)商品價(jià)格逐步改善，預(yù)計(jì)1月PPI同比讀數(shù)可能為-1.9%，較12月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）春節(jié)消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。一是文旅熱，受益于免簽政策入境游同比增長(zhǎng)或超七成，親子游、南北互換游、高質(zhì)游等表現(xiàn)突出。二是2025年年貨節(jié)首次采用“3+N”模式，多主線(xiàn)、多平臺(tái)促進(jìn)居民消費(fèi)，“年貨節(jié)”效應(yīng)突出。
?。?）房地產(chǎn)市場(chǎng)有所改觀(guān)。1月以來(lái)重點(diǎn)城市新房銷(xiāo)售出現(xiàn)積極變化，房?jī)r(jià)層面諸多城市也出現(xiàn)了跌幅收窄、階段性轉(zhuǎn)正等顯現(xiàn)。在穩(wěn)樓市和“止跌回穩(wěn)”的政策意圖下，房?jī)r(jià)廣泛的轉(zhuǎn)跌回升仍需時(shí)間，一線(xiàn)及強(qiáng)二線(xiàn)可能率先出現(xiàn)。
（6）春運(yùn)已經(jīng)開(kāi)啟，出行熱度逐步升溫。按農(nóng)歷計(jì)算，2025年公路、鐵路、水路、民航等客運(yùn)量均表現(xiàn)較強(qiáng)，均高于2024年同期。截止1月26日，百度遷徙指數(shù)表現(xiàn)也高于2023年和2024年同期。
?。?）前期中美劇烈博弈預(yù)期或逐步修正。特朗普正式就任后，考慮特朗普2.0有美國(guó)國(guó)內(nèi)政商科技等諸多力量的全面支持，此前市場(chǎng)對(duì)于特朗普政策和中美博弈加劇帶來(lái)的外部沖擊定價(jià)較多，如強(qiáng)美元、高利率等，后續(xù)這些預(yù)期或?qū)⒅鸩叫拚?br> ?。?）市場(chǎng)機(jī)制不斷革新，資本市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制值得期待。924以來(lái)資本市場(chǎng)新政不斷，1月22日五部門(mén)再次齊發(fā)聲推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，我們認(rèn)為，從當(dāng)前的政策實(shí)施導(dǎo)向來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)將逐步構(gòu)成以“中長(zhǎng)期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金”為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制，其中前者以社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、銀行等為基礎(chǔ)，后者則以回購(gòu)再貸款、互換便利、證金匯金等為基礎(chǔ)，未來(lái)平準(zhǔn)基金可以期待。
資產(chǎn)配置觀(guān)點(diǎn)
股票層面：“低價(jià)環(huán)境”決定了紅利仍有較強(qiáng)的配置價(jià)值，特別是銀行、消費(fèi)和資源型紅利。強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)和弱現(xiàn)實(shí)改善，有助于把握核心資產(chǎn)和順周期板塊的交易性機(jī)會(huì)，中美博弈加劇預(yù)期修正疊加國(guó)內(nèi)自主可控國(guó)產(chǎn)替代迫切性提升有望利好科技成長(zhǎng)板塊。
債券層面：預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率維持窄幅震蕩，關(guān)注觸發(fā)一致預(yù)期翻轉(zhuǎn)的變量，如政策預(yù)期、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
海外及大宗層面：美債處于較好的配置窗口期，不排除美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息表態(tài)+失業(yè)率及通脹數(shù)據(jù)改善導(dǎo)致2月美債收益率進(jìn)一步小幅上行的可能性。關(guān)注此前“強(qiáng)美元”砸出的“黃金坑”，逆風(fēng)已過(guò)，新興市場(chǎng)股票、供需格局較緊的商品表現(xiàn)可能回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期加??；（2）國(guó)內(nèi)宏觀(guān)政策超預(yù)期變化；（3）國(guó)際金融市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)。
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