>> 國(guó)盛證券-宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：2025年首份PMI的信號(hào)-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2025年1月制造業(yè)PMI為49.1%（前值50.1%）；非制造業(yè)PMI為50.2%（前值52.2%）。
核心觀(guān)點(diǎn)：1月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落至收縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI也明顯回落，與1月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)相互印證，春節(jié)假期因素之外，也應(yīng)和近期屬于政策觀(guān)察期有關(guān)。往后看，考慮到高基數(shù)，預(yù)計(jì)一季度GDP增速可能小幅回落，短期緊盯：1月信貸、1月發(fā)債進(jìn)度等可能的“開(kāi)門(mén)紅”，中美關(guān)系進(jìn)展，3.4-5全國(guó)兩會(huì)等。
1、1月制造業(yè)PMI回落幅度大于季節(jié)性，降至收縮區(qū)間；非制造業(yè)PMI也重回低位。1月制造業(yè)PMI為49.1%，較前值回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度大于季節(jié)性（2015-2019年1月PMI平均環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)），時(shí)隔3個(gè)月再度降至收縮區(qū)間。1月非制造業(yè)PMI回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，其中服務(wù)業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI分別回落1.7、3.9個(gè)百分點(diǎn)，在2024年12月“意外”大幅反彈后再度回落。1月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落2.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，指向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩，主因春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響；同時(shí)，1月PMI回落幅度明顯大于季節(jié)性，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所放緩，應(yīng)和近期屬于政策觀(guān)察期有關(guān)。
2、分項(xiàng)看，重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
1）供需端均降至收縮區(qū)間。供給端，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月大幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔4個(gè)月重回收縮區(qū)間。高頻看，1月汽車(chē)開(kāi)工率等生產(chǎn)端高頻多數(shù)季節(jié)性回落，整體傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)小幅放緩。需求端，1月PMI新訂單指數(shù)回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，時(shí)隔3個(gè)月重回收縮區(qū)間；其中新出口訂單指數(shù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，指向內(nèi)外需均有所回落。行業(yè)看，食品飲料、紡織、有色金屬等行業(yè)供需偏弱，金屬制品、專(zhuān)用設(shè)備、鐵路船舶設(shè)備供需較強(qiáng)。
2）進(jìn)出口訂單均回落，1月出口可能仍有韌性，2月以后逐步回落。出口端，1月新出口訂單指數(shù)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至46.4%；高頻看，1月前20日韓國(guó)出口同比-5.1%（2024年12月為6.8%），出口運(yùn)價(jià)小升，指向1月外需韌性可能仍強(qiáng)，但隨著美國(guó)關(guān)稅落地、“搶出口”支撐減弱，預(yù)計(jì)2月以后出口增速逐步回落；進(jìn)口端，1月進(jìn)口訂單回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，側(cè)面驗(yàn)證內(nèi)需放緩。
3）價(jià)格指數(shù)反彈，預(yù)計(jì)1月PPI跌幅收窄，庫(kù)存再度回落。價(jià)格端，受?chē)?guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格反彈影響，1月原材料、出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)分別反彈1.3、0.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)1月PPI同比跌幅有所收窄。庫(kù)存端，1月PMI原材料、產(chǎn)成品庫(kù)存分別回落0.6、1.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)反彈2個(gè)月后再度回落，重回低位。
4）大中小企業(yè)景氣普遍回落，就業(yè)壓力仍大。1月大中小型企業(yè)PMI分別回落0.6、1.2、2.0個(gè)百分點(diǎn)，均降至收縮區(qū)間；就業(yè)方面，1月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)0、0、6個(gè)百分點(diǎn)，仍在低位，就業(yè)壓力仍然較大。
5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣超季節(jié)性回落，重回低位。服務(wù)業(yè)方面，1月服務(wù)業(yè)PMI大幅回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，回落幅度大于季節(jié)性（2015-2019年1月服務(wù)業(yè)PMI平均回升0.2個(gè)百分點(diǎn)），重回低位，也指向上月服務(wù)業(yè)PMI“意外”反彈主要是短期因素?cái)_動(dòng)。從行業(yè)看，航空運(yùn)輸、郵政、廣播電視、金融服務(wù)等行業(yè)景氣較高；居民服務(wù)、文體娛樂(lè)等行業(yè)景氣度較低。建筑業(yè)方面，1月建筑業(yè)PMI回落3.9個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，主因受春節(jié)假期、冬季低溫等影響，建筑業(yè)進(jìn)入淡季。
3、總體看，1月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均明顯回落，節(jié)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)暫緩。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均超季節(jié)性回落，制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，與1月地產(chǎn)、基建、汽車(chē)消費(fèi)等高頻延續(xù)修復(fù)、但斜率放緩相互印證，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際放緩。
4、往后看，預(yù)計(jì)一季度GDP增速小幅回落，短期關(guān)注3點(diǎn)?；久婵矗紤]到一季度基數(shù)較高、政策效果邊際減弱，一季度GDP增速可能小幅回落。政策面看，繼續(xù)提示：接下來(lái)1-2月是政策落地期、效果觀(guān)察期，短期緊盯：1月信貸、1月發(fā)債進(jìn)度等可能的“開(kāi)門(mén)紅”，中美關(guān)系進(jìn)展，3.4-5全國(guó)兩會(huì)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期、外部環(huán)境超預(yù)期變化、統(tǒng)計(jì)誤差和口徑調(diào)整。
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