>> 申萬宏源-美邦科技(832471)資產(chǎn)減值致業(yè)績不及預(yù)期，優(yōu)化布局后看好新裝置盈利能力-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉靖 |
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公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績不及預(yù)期。2024年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤400~600萬元，同比下滑73.4%~82.3%，中值為500萬元，同比下滑77.8%；單Q4，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-1374~-1174萬元，中值為-1274萬元，主要因為12月公司子公司美邦寰宇四氫呋喃產(chǎn)線停產(chǎn)、催化劑產(chǎn)線升級改造，導致計提大額資產(chǎn)減值準備。
剔除子公司資產(chǎn)減值損失影響，業(yè)績同比僅小幅下滑。公司子公司美邦寰宇計提資產(chǎn)減值準備約2700萬元，公司對美邦寰宇持股比例為65.0%，則歸屬于母公司的資產(chǎn)減值損失約1755萬元。若不考慮美邦寰宇的資產(chǎn)減值損失，2024年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2155~2355萬元，同比變動-4.5%~4.3%，取中值為2255萬元，同比下滑0.1%，僅有小幅下滑。
四氫呋喃：行業(yè)低迷下公司優(yōu)化布局，看好新裝置成本優(yōu)勢。原料端，四氫呋喃價格與BDO價格掛鉤，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，BDO 2024年全年均價為8653元/噸，Q4均價為8260元/噸，環(huán)比+1.9%，價格企穩(wěn)但仍處于低位。需求端，四氫呋喃主要供應(yīng)氨綸市場，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，氨綸2024年全年均價為2.64萬元/噸，Q4均價為2.41萬元/噸，環(huán)比-5.9%，全年價格持續(xù)下滑，對四氫呋喃價格形成一定壓制。綜上，2024年四氫呋喃行情低迷，考慮到新裝置3萬噸美邦中科產(chǎn)線相較于老裝置1萬噸美邦寰宇產(chǎn)線更具規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢，公司12月底公告關(guān)停美邦寰宇產(chǎn)線。2024年，Q4美邦中科負荷逐步提升，較優(yōu)的盈利能力彌補了老產(chǎn)能的盈利下滑。展望2025年，公司集中精力提高美邦中科產(chǎn)線負荷，新裝置能夠帶來優(yōu)于老裝置的盈利空間，同時BDO價格已經(jīng)企穩(wěn)提供成本端支撐，預(yù)計公司四氫呋喃業(yè)績穩(wěn)中有升。
甲苯系列：苯甲醛價格穩(wěn)步提升，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)恢復盈利能力。根據(jù)化學書（ChemicalBook）數(shù)據(jù)，無氯苯甲醇、苯甲醛2024年全年均價分別為1.60、1.42萬元/噸，Q4均價分別為1.34、1.44萬元/噸，環(huán)比分別為-18.4%、0.4%。2024年9月開始苯甲醇因行業(yè)價格戰(zhàn)問題價格急劇下滑，而苯甲醛全年價格穩(wěn)中有升，11月中旬開始苯甲醛價格高于苯甲醇。公司甲苯氧化系列產(chǎn)線柔性，在苯甲醇行情出現(xiàn)劇烈波動下，公司及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Q4甲苯氧化系列整體盈利能力回升。
投資分析意見：我們根據(jù)2024年業(yè)績預(yù)告調(diào)整當年盈利預(yù)測，同時考慮到公司關(guān)停美邦寰宇產(chǎn)線，美邦中科的成本優(yōu)勢有望在2025年帶來相較老產(chǎn)能更優(yōu)的盈利能力，我們分別下調(diào)、上調(diào)、下調(diào)2024-2026E盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.05、0.27、0.37億元（前值分別為0.23、0.24、0.40億元）。雖然短期公司受行業(yè)周期影響業(yè)績承壓，但公司積極優(yōu)化布局，淘汰落后產(chǎn)能，中長期看盈利能力更優(yōu)，同時無汞化PVC、生物基尼龍56等項目穩(wěn)步推進，因此我們維持“增持”評級。
風險提示：內(nèi)蒙古烏海市BDO產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；氨綸領(lǐng)域需求不及預(yù)期。
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