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核心觀點(diǎn)
　　春節(jié)效應(yīng)影響，1月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.1%，較上月下行1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入收縮區(qū)間。從分項(xiàng)來(lái)看，新訂單指數(shù)近五個(gè)月來(lái)首次下行，制造業(yè)需求有所放緩，不過(guò)內(nèi)需進(jìn)一步強(qiáng)于外需；生產(chǎn)指數(shù)降至線下，制造業(yè)生產(chǎn)同步放緩。非制造業(yè)PMI線上放緩，其中，服務(wù)業(yè)同步線上放緩；建筑業(yè)景氣季節(jié)性回落，但從市場(chǎng)預(yù)期看，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)預(yù)期均持續(xù)位于較高景氣區(qū)間，表明企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心較為樂(lè)觀。
　　社融方面，預(yù)計(jì)2025年1月新增信貸4萬(wàn)億元，新增社融5.8萬(wàn)億元，M2增速7.6%。2024年12月新增社融2.9萬(wàn)億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增9181億元，政府債券、企業(yè)債券和未貼現(xiàn)承兌匯票是主要的同比支撐項(xiàng)。2024年12月份新增人民幣貸款9900億元，同比少增額收窄至1800億元。其中，居民部門(mén)貸款增加3500億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增1279億元，居民短貸同比少增額收窄，中長(zhǎng)貸同比多增額擴(kuò)大。2025年1月政府債凈融資規(guī)模較上月有所縮減，不過(guò)較去年同期高6000億元左右；企業(yè)債凈融資規(guī)模較上月回升，與去年同期規(guī)模接近，整體來(lái)看，政府債或繼續(xù)支撐社融規(guī)模。1月票據(jù)利率上行幅度不及去年同期，且假期因素也將對(duì)貸款投放構(gòu)成擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，1月新增社融規(guī)模在5.8萬(wàn)億元左右，新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)或約4萬(wàn)億元，M2增速7.6%。
　　通脹方面，預(yù)計(jì)1月CPI同比增長(zhǎng)0.3%，PPI同比增長(zhǎng)-2.1%。相比上月，1月鮮菜價(jià)格轉(zhuǎn)為上漲，鮮果價(jià)格漲勢(shì)延續(xù)，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅收窄。從同比變化來(lái)看，肉蛋蔬果價(jià)格同比均為正增，除雞蛋價(jià)格較上月漲幅有所減少外，豬肉、鮮菜和鮮果價(jià)格同比增速均較上月有所改善。另外，今年春節(jié)提前，節(jié)日錯(cuò)位之下，去年同期基數(shù)較低。我們預(yù)計(jì)，1月CPI同比增速較上月有所改善，回升至0.3%左右。1月以來(lái)，原油價(jià)格有所回升，同時(shí)CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比增速繼續(xù)回升。我們預(yù)計(jì)，1月PPI同比增速降幅或收窄至-2.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，歷史經(jīng)驗(yàn)失效，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期