>> 浙商證券-2025年1月PMI數(shù)據(jù)解讀-1月PMI：經(jīng)濟(jì)開門紅，春天花會(huì)開-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超，廖博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49.1%，環(huán)比回落1個(gè)百分點(diǎn)，系春節(jié)假日臨近、企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)等因素影響。在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，僅供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間加快，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)，但無需對(duì)短期數(shù)據(jù)擾動(dòng)擔(dān)憂。受調(diào)查企業(yè)對(duì)后市預(yù)期普遍樂觀，1月生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.3%，環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)，而且四大類行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的預(yù)期指數(shù)都有所上升。行業(yè)方面，新動(dòng)能整體持穩(wěn)運(yùn)行。1月裝備制造業(yè)PMI為50.2%，仍保持在擴(kuò)張區(qū)間；高技術(shù)制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)變化可控。
我們預(yù)計(jì)，2025年我國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或設(shè)定為5%左右，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)開門紅，預(yù)計(jì)一季度GDP增速或達(dá)到5.1%，全年可能呈現(xiàn)前高中低后穩(wěn)的U型走勢。大類資產(chǎn)方面，考慮到中美關(guān)系正處于關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，有望走向階段性緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好將成為市場主線。中美小陽春或貨幣政策大幅寬松有望驅(qū)動(dòng)我國出現(xiàn)股債雙牛行情，但過程中可能略有反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)并非一蹴而就，我國可能在中美關(guān)系以及國內(nèi)政策應(yīng)對(duì)波折的考驗(yàn)后迎來一輪股債雙牛。
1月供給側(cè)階段性放緩
1月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)4個(gè)月運(yùn)行在52%左右后降至收縮區(qū)間。從行業(yè)來看，較為突出的是基礎(chǔ)原材料行業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)?；A(chǔ)原材料行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月下降超過3個(gè)百分點(diǎn)，至47%左右，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以上后降至收縮區(qū)間；消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍保持在略高于50%的水平，但較上月下降3個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)類型看，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間；中、小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月回落。
我們繼續(xù)提示，2025年工業(yè)穩(wěn)增長或?qū)⒏劢褂谘b備制造業(yè)，與新型工業(yè)化發(fā)展方向相結(jié)合。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局行業(yè)分類口徑，裝備制造業(yè)包括：金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)共8個(gè)大類行業(yè)。從細(xì)分行業(yè)看，1月金屬制品、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于51.5%，位于擴(kuò)張區(qū)間。工業(yè)和信息化部表示將著力促進(jìn)裝備制造業(yè)穩(wěn)定增長，謀劃新一輪裝備制造業(yè)穩(wěn)增長政策，推動(dòng)出臺(tái)增量措施。受此影響，我們判斷一季度工業(yè)生產(chǎn)開門紅的概率較大（具體參見2025年1月18日?qǐng)?bào)告《12月經(jīng)濟(jì)：柳暗花明又一村——2024年12月和四季度宏觀數(shù)據(jù)解讀》）。
我們認(rèn)為，由于工業(yè)生產(chǎn)基本都需要用到電力，而煤電是我國電力系統(tǒng)的主體支撐，因此發(fā)電耗煤量高頻數(shù)據(jù)對(duì)于生產(chǎn)的指示作用也比較強(qiáng)。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的介紹，2024年全口徑煤電發(fā)電量占總發(fā)電量比重為54.8%，受資源等因素影響，水電和風(fēng)電月度間增速波動(dòng)較大，煤電充分發(fā)揮了基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性作用。
第一，根據(jù)中電聯(lián)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至1月17日，納入統(tǒng)計(jì)的發(fā)電集團(tuán)燃煤電廠本月累計(jì)發(fā)電量同比下降6.6%，耗煤量本月累計(jì)同比下降4.6%。燃煤電廠煤炭庫存高于去年同期1187萬噸，庫存可用天數(shù)較上年同期升高3.2天。從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，隨著農(nóng)歷新年臨近停產(chǎn)停工企業(yè)增多，工業(yè)用電需求和電煤耗量環(huán)比有所下降，工業(yè)用電預(yù)期將繼續(xù)走弱（見圖3和圖4）。
第二，我們通過觀察六大發(fā)電集團(tuán)（浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能）的數(shù)據(jù)，可以看到1月電廠日耗季節(jié)性總體回落。2025年1月24日，六大發(fā)電集團(tuán)的平均日耗煤量為75.62萬噸，較2024年12月24日的86.60萬噸下降較多，這或緣于我國中部、東部大部地區(qū)平均氣溫較常年同期偏高，暖冬天氣幾成定局，對(duì)應(yīng)的民用電需求也將走弱，帶動(dòng)電廠日耗也將進(jìn)一步下降（見圖4）。另一個(gè)類似的證據(jù)在于南方電廠日耗煤量環(huán)比有所下降（見圖3），1月以來國內(nèi)重點(diǎn)電廠煤炭日耗量環(huán)比12月中樞下移。我們關(guān)注到，12月16日國家氣候中心發(fā)布了2025年1月的預(yù)測公報(bào)，顯示全國大部地區(qū)氣溫仍將接近或高于歷史同期水平，我們判斷后續(xù)電煤需求較難超預(yù)期。
此外，我們傾向從汽車、化工、鋼鐵等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)高頻跟蹤生產(chǎn)的景氣度。汽車行業(yè)主要跟蹤指標(biāo)是汽車輪胎開工率，而輪胎可以分為全鋼和半鋼，全鋼輪胎通常配置在卡、客車等商用車上，半鋼輪胎主要安裝在乘用車輛上?；ゎI(lǐng)域主要涉及精對(duì)苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid，簡稱PTA）產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開工率和負(fù)荷率，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤指標(biāo)相對(duì)較多，包括生鐵生產(chǎn)相關(guān)的高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、各種鋼材產(chǎn)量等。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月制造業(yè)各子行業(yè)的生產(chǎn)均表現(xiàn)為邊際收縮。從汽車行業(yè)來看，開工率整體邊際回落，2025年1月全鋼胎開工率小幅回落至55.84%（2024年12月開工率日均值為60.11%），半鋼胎的開工率小幅回落至76.68%（2024年12月開工率日均值為79.09%）。從化工行業(yè)來看，PTA開工率和產(chǎn)量相較12月邊際放緩（見圖5）；江浙地區(qū)滌綸長絲及下游織機(jī)開工率也有所
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