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核心觀點(diǎn)
　　2024年“固收+”基金市場回顧。存量規(guī)模:2024年“固收+”基金存量規(guī)模10062.4億元，較23年底規(guī)?？傮w萎縮近兩成，偏債混合型萎縮超三成，廣義轉(zhuǎn)債基金規(guī)模抬升6.3%。新發(fā)產(chǎn)品∶全年新發(fā)規(guī)模近900億(同比-12%),主要為二級債基。收益率:全年平均錄得5.3%，同比轉(zhuǎn)正+5.5pp (pp指百分點(diǎn)，后同)，Q3最高（2.2%）。最大回撤:全年平均錄得-3.9%，同比收窄0.7pp，Q1回撤最大(-2.7%)、Q2最小(-1.7%）資產(chǎn)配置:債券占約8成，24年Q4股票占12.3%(同比-1.4pp)。債券品種上，24年國債占比同比回升3.5pp，企業(yè)債占比回落3.6pp。
　　Q4“固收+”基金市場回顧。存量規(guī)模:4季度“固收+”基金縮水218.4億至10062.4億元，環(huán)比下降2.1%，其中偏債混合型萎縮近250億，廣義轉(zhuǎn)債基金擴(kuò)張120億?？冃е笜?biāo):整體收益率錄得1.4%（環(huán)比-0.8pp)，其中廣義轉(zhuǎn)債基金較好。Q4最大回撤為-2.2%，環(huán)比收窄0.3pp)，二級債基最小(-1.7%），轉(zhuǎn)債基金最大(-7%）。風(fēng)險(xiǎn)收益環(huán)比改善明顯。持倉特征:整體拉長久期，“固收+”和廣義轉(zhuǎn)債基金分別環(huán)比+0.6/+0.2年至3.6/2.8年。杠桿率分別環(huán)比-1.1pp/-4.7pp至113%左右。Q4久期處19年以來新高，杠桿率處低位。前五大重倉集中度分化，分別環(huán)比+1.8pp/-1.3pp至43%/29.80%。
　　根據(jù)權(quán)益?zhèn)}位區(qū)分低、中、高波動三類“固收+”產(chǎn)品。4季度低波產(chǎn)品收益表現(xiàn)較好（1.8%，環(huán)比+0.6pp)，其回撤幅度最小(-1.0%），風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)最好，環(huán)比改善最顯著(Sharpe為2.4，環(huán)比+1.5)。Q4股市震蕩偏弱和債市走牛導(dǎo)致“固收+”基金權(quán)益?zhèn)}位越低，收益越高、回撤表現(xiàn)越佳。
　　績優(yōu)進(jìn)攻型“固收+”基金績效分析與特征提取。1）績效指標(biāo):Q4收益率和最大回撤分別3.1%/-2.0%(均值1.4%-2.2%）。2)權(quán)益?zhèn)}位:Q4進(jìn)攻型產(chǎn)品股票資產(chǎn)倉位越低，收益率越高，權(quán)益?zhèn)}位（17.5%）低于平均(19.8%）。3)行業(yè)和個(gè)股集中度:Q4高收益產(chǎn)品行業(yè)集中度偏低，重倉個(gè)股收益貢獻(xiàn)顯著更高，股票偏好大盤成長風(fēng)格和電子行業(yè)。4)純債倉位和久期:加倉純債、保持長久期或反映其對債市態(tài)度仍積極。
　　絨優(yōu)防守型“固收+”基金績效分析與特征提取。1)績效指標(biāo):全年收益率和最大回撤錄得5.2%/-2.2%(均值5.9%/-3.5%)。2）倉位、久期、集中度:Q4權(quán)益?zhèn)}位14%，與進(jìn)攻型差值縮至3.5pp;行業(yè)和個(gè)股集中度更高但回撤更小，持倉集中在銀行、有色、煤炭、交運(yùn)等偏防御行業(yè)。Q4純債倉位久期2.4年（環(huán)比+0.6年)，與進(jìn)攻型差值分別縮小/持平，對債市預(yù)期或趨近。
　　廣義轉(zhuǎn)債基金績效表現(xiàn)及特征。Q4收益率跑輸基準(zhǔn)(3.2%，-2.3pp)但環(huán)比改善，標(biāo)準(zhǔn)差走擴(kuò)，極差縮小。最大回撤持平基準(zhǔn)（-4.6%)，風(fēng)險(xiǎn)收益及穩(wěn)健性均改善。資產(chǎn)配置上，債券環(huán)比提升2.4pp占87%，其中轉(zhuǎn)債、國債倉位環(huán)比分別-6pp、+2pp。個(gè)券集中度環(huán)比下滑，行業(yè)上銀行占比仍近三成。
　　績優(yōu)轉(zhuǎn)債基金績效分析與特征提取。1)績效指標(biāo):Q4平均收益率錄得5.5%，持平基準(zhǔn);回撤跑贏基準(zhǔn)（-4.30%/-4.6%），風(fēng)險(xiǎn)收益跑輸基準(zhǔn)。2）倉位和評級:權(quán)益?zhèn)}位偏高（37.3%)，AA-及以下評級占比更高。3）正股市值:偏好大市值且均值環(huán)比提升。4)）價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率:轉(zhuǎn)債牛市下價(jià)格、估值環(huán)比抬升，中低價(jià)(均價(jià)121.6元）、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率因子或仍實(shí)現(xiàn)收益的正貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)基本面和政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.機(jī)構(gòu)行為超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.樣本統(tǒng)計(jì)不完全的風(fēng)險(xiǎn)