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 Q4利潤(rùn)低于預(yù)期，主要系減值加速計(jì)提&費(fèi)用增長(zhǎng)。24年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.6-14.8億元，同比+45%-70%，中位數(shù)13.7億元，同比+58%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.7-12.8億元，同比+87%至125%，中位數(shù)11.7億元，同比+106%。Q4單季度歸母凈利潤(rùn)-0.6-1.5億元，同比-250%至+273%，中位數(shù)0.5億元，同比+11%。公司Q4利潤(rùn)不及預(yù)期（此前預(yù)期約2億），我們判斷主要系公司減值加速計(jì)提&研發(fā)高增：①混凝土機(jī)械：公司主動(dòng)收縮混凝土業(yè)務(wù)，減少未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；②農(nóng)機(jī)：公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)正處于推廣期，存在部分存貨和壞賬風(fēng)險(xiǎn)減值；③研發(fā)端：Q4加大超大型產(chǎn)品、電動(dòng)化、農(nóng)機(jī)等新產(chǎn)品研發(fā)投入。
　　預(yù)計(jì)土石方2025年國(guó)內(nèi)外均邊際改善，看好全年利潤(rùn)高增。行業(yè)層面，預(yù)計(jì)25年內(nèi)銷將受益于下游基建回款端邊際好轉(zhuǎn)&雅魯藏布江電站等大項(xiàng)目支撐，土石方機(jī)械銷量有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)；海外來(lái)看，25年預(yù)計(jì)亞非拉等新興地區(qū)仍有望保持快速增長(zhǎng)。公司土石方機(jī)械收入占比較高，有望在收入端實(shí)現(xiàn)較高增速。利潤(rùn)端，隨著國(guó)內(nèi)土石方市占率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)下毛利端將迎來(lái)明顯改善；且25年減值計(jì)提拖累減少，資產(chǎn)質(zhì)量較高，有望在利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)公司此前發(fā)布的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2025全年?duì)I收約346億，凈利率實(shí)現(xiàn)6%以上，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)20.8億元，按照24年中位數(shù)13.7億元計(jì)算，25年利潤(rùn)增速超50%。我們判斷公司2025年仍是工程機(jī)械板塊利潤(rùn)增速最快的龍頭之一，利潤(rùn)率相較于其他工程機(jī)械龍頭仍有較大提升空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。
　　二次回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)，長(zhǎng)期股價(jià)有支撐、業(yè)績(jī)有保障。2024年12月19日公司發(fā)布二期股份回購(gòu)公告，稱公司擬使用自有資金及股票回購(gòu)專項(xiàng)貸款資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)部分公司股票用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)總金額不低于3億元且不超過(guò)6億元。截至2025年1月10日，公司二次回購(gòu)股份占比已達(dá)到1.03%，加上2024年7月首次回購(gòu)的0.98%，公司已經(jīng)累計(jì)回購(gòu)2%股份，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，保障業(yè)績(jī)可持續(xù)性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司Q4業(yè)績(jī)預(yù)告低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至13.7/20.7/28.4億元（前值分別為15.7/21.1/28.9億元），同比增長(zhǎng)58%/51%/37%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為17/11/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)行業(yè)回暖不及預(yù)期。