>> 華泰證券-科技行業(yè)專題研究：中國成熟制程產(chǎn)能快速擴(kuò)張，全球供需或結(jié)構(gòu)性分化-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝春生,丁寧,廖健雄 |
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中國代工業(yè)崛起：12寸成熟制程份額快速提升，全球供需或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性分化
中國在全球智能手機、PC、家電、電動車等領(lǐng)域的消費和生產(chǎn)兩端占據(jù)舉足輕重的地位，成熟制程芯片被廣泛應(yīng)用于這些產(chǎn)業(yè)。過去5年，在地緣政治等外部因素和國內(nèi)終端及設(shè)計企業(yè)的內(nèi)生推動下，中國晶圓代工行業(yè)尤其是成熟制程（28nm及以上）經(jīng)歷快速發(fā)展。根據(jù)我們測算，2023年中國大陸在全球12寸和8寸成熟制程領(lǐng)域的市場份額已提升至29%和25%。展望未來，我們預(yù)計：1）2024-2027年中國大陸12寸成熟制程產(chǎn)能將保持年均27%的快速擴(kuò)張，到2027年占全球的份額將達(dá)到47%，8英寸份額穩(wěn)定在25%左右；2）全球12寸成熟制程供需將結(jié)構(gòu)性分化，28nm有望維持滿載，但40-90nm節(jié)點或?qū)⒊尸F(xiàn)過剩；3）代工價格恐于2026年進(jìn)入下行通道，利好國內(nèi)設(shè)計及終端企業(yè)。我們推薦標(biāo)的排序為：中芯（海外收緊對AI芯片代工，國內(nèi)先進(jìn)制程稀缺標(biāo)的）、臺積電（全球先進(jìn)制程龍頭地位加強，且成熟制程收入占比較低）、華虹和晶合（成熟制程代工，但較海外具備成本優(yōu)勢）。
發(fā)展歷程：中國晶圓代工行業(yè)快速發(fā)展經(jīng)歷“兩步走”
中國代工行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷兩個階段，市場份額取得快速提升：1）2021-2022年，疫情導(dǎo)致全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈混亂和催生“宅經(jīng)濟(jì)”，全球迎來缺芯漲價潮，全球主要代工企業(yè)產(chǎn)能供不應(yīng)求。中國代工企業(yè)經(jīng)過長期積累，已能在8/12寸成熟制程領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較好國產(chǎn)替代，逐步承接國內(nèi)設(shè)計企業(yè)轉(zhuǎn)單，營收增長顯著快于全球同業(yè)；2）2023-2024年，美國出口管制等地緣政治因素加劇，中國設(shè)計企業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)單。疊加部分海外芯片設(shè)計/IDM公司也有在地化生產(chǎn)的意愿，他們將提升中國晶圓代工企業(yè)的供應(yīng)份額滿足終端客戶需求。
產(chǎn)業(yè)邏輯：與終端產(chǎn)業(yè)協(xié)同+成本優(yōu)勢凸顯，中國企業(yè)具備全球競爭優(yōu)勢
我們認(rèn)為中國代工企業(yè)將憑借兩大競爭優(yōu)勢，未來實現(xiàn)全球份額持續(xù)提升：1）優(yōu)勢一：可與終端產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。根據(jù)中國工信部和國家統(tǒng)計局，全球約80%的個人計算機、65%以上的智能手機和彩電、60%以上的新能源汽車在國內(nèi)生產(chǎn)。面對廣泛的下游市場，國內(nèi)外芯片設(shè)計/IDM企業(yè)可與中國代工企業(yè)進(jìn)行廣泛的深度合作和協(xié)同開發(fā)，設(shè)計更為匹配終端需求的產(chǎn)品，從而提升競爭力；2）優(yōu)勢二：中國代工企業(yè)綜合成本優(yōu)勢凸顯。根據(jù)我們測算，若僅考慮勞動力成本的差異，中國大陸晶圓代工企業(yè)的成本較中國臺灣企業(yè)低11%。
未來展望：中國成熟制程快速發(fā)展，對全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生3大影響
我們認(rèn)為未來中國成熟制程發(fā)展將對全球產(chǎn)業(yè)鏈形成3大影響：1）2024-2027年中國大陸12寸成熟制程產(chǎn)能將保持年均27%的快速擴(kuò)張（對比其他地區(qū)合計產(chǎn)能CAGR為3.6%）。使得全球12寸代工供需將結(jié)構(gòu)性分化，28nm節(jié)點預(yù)計滿載（UTR~90%），但40-90nm（UTR 60%-70%）或?qū)⑦^剩；2）受中國大陸企業(yè)競爭影響，力積電、聯(lián)電等企業(yè)或面臨份額下行風(fēng)險，臺積電（專注于先進(jìn)工藝）和格羅方德（特色平臺以及美國制造業(yè)回流支撐）受影響有限。我們測算2023年全球主要非大陸代工企業(yè)中7.6%的收入（78.4億美元）來自于中國大陸的成熟制程客戶，預(yù)期這部分未來將有機會逐步轉(zhuǎn)移。3）目前聯(lián)電等公司新擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能基本定價以LTA為主。但受制于成熟工藝需求復(fù)蘇較慢，我們認(rèn)為代工價格仍有可能從2026起進(jìn)入下行通道，國內(nèi)設(shè)計/OEM公司憑借國內(nèi)供應(yīng)鏈形成的價格優(yōu)勢，有利于出海獲取更高市場份額。
風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，半導(dǎo)體周期下行的風(fēng)險。
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