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對美國煤炭進口加征關稅影響或溫和，短期或支撐煉焦煤價格
　　2月4日國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告稱，將自2月10日起對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關稅，其中包括對煤炭加征15%關稅。2024年中國自美國進口煤炭總量1,213萬噸，占全年進口煤炭總量5.4億噸約2.2%，其中自美國進口煉焦煤量約1,067萬噸，占比87.9%，占全年煉焦煤進口量1.2億噸約8.8%。從進口總量上看，自美國進口煤炭總量占國內(nèi)煤炭供給比重較小，關稅提高對國內(nèi)煤炭市場整體供給沖擊或較小，但從進口結(jié)構(gòu)上看，此次加征關稅或?qū)捊姑哼M口供給影響相對更大。截至1月27日京唐港美國主焦煤含稅價為1,440元/噸，僅比山西主焦煤低50元/噸，若關稅提高15%，對應美國主焦煤價格或?qū)⒃黾蛹s200元/噸，且美國煤在硫分及強度上均較差，將不再具備價格競爭力，美國進口煤成本的提升或?qū)鴥?nèi)煉焦煤價格短期內(nèi)形成一定支撐。
　　國內(nèi)煤炭市場或延續(xù)供需寬松，關注節(jié)后復工復產(chǎn)節(jié)奏
　　12月全國原煤產(chǎn)量達4.4億噸，再次創(chuàng)下單月產(chǎn)量新高，同期煤炭進口量達5,235萬噸，為歷史第二高單月進口量，2024全年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量47.6億噸，同比增長1.3%，煤炭進口量5.4億噸，同比增長14.4%。在國內(nèi)煤炭產(chǎn)量恢復、進口維持高位的情況下，2024年底全社會煤炭庫存同比增加1.15億噸（+20.9%），供需寬松下煤價下移。截至1月27日港口動力煤價格相對11月底下跌7.8%至761元/噸，山西柳林低硫主焦煤價格下跌13.5%至1,340元/噸。春節(jié)期間是傳統(tǒng)煤炭需求低谷，關注節(jié)后復工復產(chǎn)節(jié)奏帶來的供需變化以及宏觀政策對下游需求預期的提振。
　　煉焦煤長期仍具備資源稀缺性，關注主焦煤公司底部布局機遇
　　長期來看，全球優(yōu)質(zhì)主焦煤產(chǎn)能增量有限，而印度等新興市場鋼鐵需求或?qū)㈦S著經(jīng)濟發(fā)展保持強勁增長，我們測算印度到2030年煉焦煤進口量或?qū)⑦_1.2-1.4億噸，約占當前全球海運煉焦煤市場的35-40%。截至1月27日，山西柳林低硫主焦煤價格已跌至1,340元/噸，接近蒙古進口煉焦煤1,000-1,200元/噸的成本支撐范圍，價格下行空間有限。長期看供需趨緊視角下，煉焦煤仍具備資源屬性，當前處在需求預期底部階段，隨著宏觀復蘇的逐步落地，主焦煤公司將具有更好的盈利彈性，而在今年主焦煤公司盈利尋底的過程中，我們認為今年或?qū)⒋嬖趯τ趦?yōu)質(zhì)主焦煤公司的底部布局機遇，建議關注：首鋼資源、山西焦煤、平煤股份。
　　風險提示：供給擾動超預期；下游需求復蘇不及預期。