>> 長(zhǎng)江證券-煤炭與消費(fèi)用燃料行業(yè)：中長(zhǎng)期資金會(huì)選擇煤炭紅利股嗎？-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
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最新跟蹤：寒潮來襲&產(chǎn)地放假，煤價(jià)有望止跌反彈
本周煤炭指數(shù)(長(zhǎng)江)跌幅1.91%，跑輸滬深300指數(shù)2.45個(gè)百分點(diǎn)，位列全行業(yè)30/32位。動(dòng)力煤基本面方面，截至1月24日秦港動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)753元/噸，周環(huán)比下跌5元/噸。由于春節(jié)將至，煤礦雖放假增多但下游需求釋放同樣有限，供需兩弱下煤價(jià)或以窄幅震蕩為主，但后市可關(guān)注寒潮來襲&產(chǎn)地放假對(duì)港口庫存去化、節(jié)后煤價(jià)的支撐作用。焦煤基本面方面，截至1月24日京唐港主焦煤庫提價(jià)1460元/噸，周環(huán)比下跌60元/噸。由于需求釋放有限，原料庫存難以消耗，焦煤價(jià)格節(jié)前仍弱穩(wěn)運(yùn)行，節(jié)后可關(guān)注宏觀情緒及順周期政策預(yù)期、鋼價(jià)及鐵水產(chǎn)量走勢(shì)等。
熱點(diǎn)討論：中長(zhǎng)期資金會(huì)選擇煤炭紅利股嗎？
2024Q4煤炭行業(yè)公募基金重倉(cāng)占比僅為0.83%，較2024Q3環(huán)比下滑0.41個(gè)百分點(diǎn)，已處在32個(gè)行業(yè)中低配位置。為何煤炭股一再減倉(cāng)、中長(zhǎng)期資金對(duì)煤炭股的擔(dān)憂為何？我們認(rèn)為，煤炭股減倉(cāng)主因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來煤價(jià)中樞的預(yù)期一再下修。然而，考慮到疆煤成本支撐750元/噸疊加2025年需求大概率維持正增，因此我們認(rèn)為2025年煤價(jià)中樞依舊有望穩(wěn)定在長(zhǎng)協(xié)價(jià)上限之上；展望未來3年，煤價(jià)仍有望維持在700元/噸以上，主要煤炭公司2025年業(yè)績(jī)回落幅度依舊可控。因此考慮到中長(zhǎng)期資金入市、十年期國(guó)債收益率持續(xù)回落&OCI配置需求，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)煤炭股股息率凸顯，超跌紅利股或存配置機(jī)會(huì)，利潤(rùn)安全墊較厚的高股息穩(wěn)盈利標(biāo)的（如中國(guó)神華）依舊是中長(zhǎng)期資金的較優(yōu)選擇。1）2024Q4煤炭股減持，主因煤價(jià)中樞預(yù)期一再下修。受2025年多地長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下調(diào)超預(yù)期、電廠庫存偏高、需求預(yù)期較弱疊加進(jìn)口高增&產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)等因素影響，市場(chǎng)對(duì)未來煤價(jià)中樞一再下修，煤炭股年初以來跌幅靠前。截至2024Q4，煤炭行業(yè)公募基金重倉(cāng)占比為0.83%，較2024Q3環(huán)比下滑0.41個(gè)百分點(diǎn)?；虺鲇趯?duì)煤價(jià)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源等公司在前十大重倉(cāng)股的減持市值較多。然而我們認(rèn)為，考慮到2025年疆煤成本支撐依舊在750元/噸以上、鐵路運(yùn)輸仍有瓶頸疊加2025年煤炭需求大概率維持正增，因此疆煤每年約2-3%的外運(yùn)量所對(duì)應(yīng)的成本支撐依舊會(huì)是2025年煤價(jià)的堅(jiān)實(shí)防線。中長(zhǎng)期來看，考慮到煤價(jià)仍有望維持在700元/噸以上，高股息標(biāo)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性依舊較強(qiáng)。2）中長(zhǎng)期資金入市&紅利配置需求下高股息穩(wěn)盈利紅利股估值有望系統(tǒng)性拔升：本周六部門印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出“公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長(zhǎng)10%；力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股”。此外，本周中國(guó)神華發(fā)布《2025-2027年度股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾2025-2027年期間每年分紅比例不低于歸母凈利潤(rùn)的65%，相比2022-2024年60%的承諾進(jìn)一步提升。近期十年期國(guó)債收益率向1.6%靠近，相比2024年約2.2%的股息率回落約0.6個(gè)百分點(diǎn)，考慮到資產(chǎn)收益率回落、中長(zhǎng)期資金的紅利配置需求，紅利煤炭股估值有望系統(tǒng)性拔升：以神華為例，即使考慮2025年煤價(jià)回落到770-800元/噸、神華電價(jià)平均下降4分錢，2025年神華業(yè)績(jī)依舊在531-542億元之間，對(duì)應(yīng)股息率在5.1-5.2%，高股息紅利股估值價(jià)值依舊。
投資建議
雖然2025年煤價(jià)中樞回落，但考慮到高股息穩(wěn)盈利公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性依舊，中長(zhǎng)期資金入市下高股息紅利股價(jià)值依舊凸顯；部分轉(zhuǎn)型標(biāo)的或也為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)來源。邊際配置遵循以下思路選股：1）長(zhǎng)久期穩(wěn)盈利優(yōu)質(zhì)龍頭：中國(guó)神華(A+H)、陜西煤業(yè)、中煤能源(A+H)；2）轉(zhuǎn)型標(biāo)的：電投能源、新集能源。焦煤方面，可關(guān)注順周期行情下的淮北礦業(yè)的投資性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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