>> 開源證券-煤炭行業(yè)周報(bào)：中長期資金入市迎落地，煤炭紅利與周期攻守兼?zhèn)?250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 3456KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周要聞回顧：中長期資金入市迎落地，煤炭紅利與周期攻守兼?zhèn)?br> 本周動(dòng)力煤（Q5500）CCTD報(bào)價(jià)762元/噸，較上周環(huán)比跌5元/噸；秦港平倉價(jià)報(bào)價(jià)753元/噸，較上周環(huán)比下跌5元/噸。從供給端來看，截至2025年1月19日，晉陜蒙三省442家煤礦開工率83.1%，環(huán)比上升0.1pct，產(chǎn)地開工率春節(jié)前一周小幅上行為往年常態(tài)（即春節(jié)保供）。從需求端來看，沿海八省電廠日耗合計(jì)166.7萬噸，環(huán)比下降31.7%，2025年2月25日中央氣象臺(tái)發(fā)布寒潮黃色預(yù)警、暴雪藍(lán)色預(yù)警、大風(fēng)藍(lán)色預(yù)警、大霧黃色預(yù)警，25-27日我國大部氣溫將先后下降8～12℃，局地降溫幅度可達(dá)14℃以上，電廠日耗有望得到支撐；非電煤中的煤化工耗煤表現(xiàn)突出，國內(nèi)甲醇開工率為81.5%，環(huán)比漲0.7pct，國內(nèi)尿素開工率83.5%，環(huán)比漲2.4%，本周布倫特原油報(bào)價(jià)78.9元/噸，雖較上周小跌，但在當(dāng)前煤油價(jià)差下，煤化工成本依舊明顯。短期煤價(jià)仍處于磨底期，后續(xù)政策面和基本面變化有望進(jìn)一步支撐煤價(jià)企穩(wěn)反彈：（1）長協(xié)價(jià)上限支撐及煤企自救行為：近期港口現(xiàn)貨價(jià)格已跌至港口年度長協(xié)上限770元/噸的臨界值，若現(xiàn)貨煤價(jià)進(jìn)一步下跌，電廠購買現(xiàn)貨意愿將有望增強(qiáng)，并且若煤價(jià)大幅跌破770元/噸，煤企或采取限產(chǎn)保價(jià)等自救行為；（2）年度長協(xié)體制維護(hù)：自2017年開始構(gòu)建的年度長協(xié)煤機(jī)制卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點(diǎn)，價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)；（3）煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制：電廠歷年不是天然的空頭，尤其是政策出臺(tái)的303號(hào)文和1439號(hào)文，共同構(gòu)筑了“保煤價(jià)即是保電價(jià)”導(dǎo)向，而觸發(fā)點(diǎn)位恰為770元/噸；（4）疆煤外運(yùn)成本支撐：運(yùn)輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價(jià)會(huì)觸發(fā)疆煤發(fā)運(yùn)量的減少，從而減少內(nèi)地煤炭供給；（5）煤油價(jià)格聯(lián)動(dòng)：我們梳理測算，68美元/桶布油和770元/噸港口煤價(jià)做烯烴成本對等，在當(dāng)前80美元/桶原油而770元/噸煤價(jià)下，煤化工成本優(yōu)勢明顯?；厮?023年6月，秦港平倉價(jià)跌至759元/噸后迅速回升至770之上，彼時(shí)看到上述政策面和基本面的變化，當(dāng)前煤價(jià)亦迎來企穩(wěn)反彈。2025年1月22日，六部門印發(fā)中長期資金入市方案，明確未來三年公募基金持有A股流通市值每年至少增長10%，力爭大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，同時(shí)明確提出公募基金、國有商業(yè)保險(xiǎn)公司、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金要全面建立實(shí)施三年以上長周期考核，大幅降低國有保險(xiǎn)公司當(dāng)年度經(jīng)營指標(biāo)考核權(quán)重，細(xì)化明確全國社?；鹞迥暌陨祥L周期考核。煤炭作為典型的紅利板塊，憑借高分紅以及相對穩(wěn)定的業(yè)績，與中長期資金顯示出較高的適配性，疊加當(dāng)前國債收益率仍在1.67%低位水平，煤炭或吸引更多資金入市。
投資邏輯：煤炭黃金時(shí)代2.0，煤炭核心價(jià)值資產(chǎn)有望再起
煤炭股穩(wěn)健紅利投資邏輯：當(dāng)前至3月兩會(huì)召開前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，海外面臨特朗普上臺(tái)之后關(guān)稅政策的打壓，美國處于降息周期且國內(nèi)利率也進(jìn)入下行通道，市場股票投資更契合防御型的配置，此外保險(xiǎn)資金已在11月底完成考核，當(dāng)前已開始新的布局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風(fēng)險(xiǎn)小，有望成為險(xiǎn)資布局的首選方向。煤炭股周期彈性投資邏輯：3月兩會(huì)召開之后，無論動(dòng)力煤還是煉焦煤價(jià)格均處于低位，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種有望企穩(wěn)反彈，其中動(dòng)力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤是完全彈性；當(dāng)前宏觀政策已表現(xiàn)力度很大，市場更期待政策落地后反映在需求上的真實(shí)效果，2025年“兩會(huì)”之后，政策方案落實(shí)以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價(jià)格均有望體現(xiàn)出向上趨勢，煤炭股周期屬性將顯現(xiàn)。煤炭板塊有望迎來重新布局的起點(diǎn)：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長政策，降準(zhǔn)降息，且加大房地產(chǎn)的支持政策，力度和密集程度高于以往，且強(qiáng)化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陜西煤業(yè)/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進(jìn)作用；煤炭板塊作為國資重地，已經(jīng)積極響應(yīng)政策號(hào)召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續(xù)提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價(jià)值更加凸顯。三是產(chǎn)業(yè)資本入局預(yù)示行情底部來臨。2024年下半年以來，廣匯能源、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業(yè)等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預(yù)示產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可當(dāng)前為板塊價(jià)值底部，且增持成本顯著低于一級(jí)市場購買或二級(jí)資產(chǎn)注入，復(fù)盤歷史股東增持后市場表現(xiàn)，后續(xù)股價(jià)上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，紅利邏輯：【中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源（分紅潛力）】；主線二，周期邏輯：【平煤股份、淮北礦業(yè)】；主線三，破凈修復(fù)：【上海能源、永泰能源】；主線四，成長邏輯：【廣匯能源、新集能源】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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