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事項：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績快報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入146.45億元，同降1.15%；歸母凈利潤12.45億元，同降6.84%；扣非歸母凈利潤12.21億元，同降7.04%。單Q4看，實現(xiàn)收入15.82億元，同降11.45%；歸母凈利潤-8676萬元，去年同期為-749萬元；扣非歸母凈利潤-8405萬元，去年同期為-1299萬元。
　　評論：
　　Q4需求延續(xù)平淡，量價雙降且幅度擴大。量價拆分看，預計單Q4銷量同降約8%至31.8萬千升，噸價同降約3.8%至4969元，需求平淡之下量價雙降且降幅環(huán)比擴大。全年維度看，高端消費疲軟、行業(yè)競爭加劇之下，重啤產(chǎn)品結(jié)構較高故銷售承壓，銷量/噸價分別同比-0.75%/-0.4%，其中預計烏蘇銷量接近中單下滑（疆外或接近雙位數(shù)下滑）、重啤受旺季雨水較多影響預計小幅下滑、高端細分品牌嘉士伯雙位數(shù)增長、次高檔樂堡中單左右增長。
　　規(guī)模效應弱化主導Q4虧損擴大，全年業(yè)績低于預期。我們測算Q4歸母凈利率同降5.1pcts至-5.5%（對應凈利率同降約10pcts），低于市場預期，預計主要系收入雙位數(shù)下滑之下規(guī)模效應弱化，一方面，對固定成本攤銷減少導致毛利率下跌，另一方面，雖然公司弱市之下對費用絕對值投入進行控制，但費用率或仍有上升。
　　展望25年，經(jīng)營務實、靜待復蘇，折舊增加預計對沖成本紅利。消費力偏弱及消費場景重構的背景下，公司雖然24年收入利潤小幅下滑，但以務實態(tài)度持續(xù)打磨產(chǎn)品、進行多元化推新，并積極擁抱歪馬等新渠道以把握消費需求。此外，近期公司在云南推出蒼洱橙味汽水，復用渠道試水飲料市場尋求增量。展望25年，預計公司收入端延續(xù)穩(wěn)健、向上拐點仍需緊密關注消費復蘇態(tài)勢；利潤端，預計大麥成本個位數(shù)下行、包材壓力不大，原材料成本紅利或?qū)⒀永m(xù)，但佛山工廠折舊增加或帶來一定壓力，分紅水平則有望高位穩(wěn)定。
　　投資建議：股息較優(yōu)，靜待修復，維持“強推”評級。高端需求偏弱、場景重構，疊加行業(yè)競爭加劇之下，公司銷售表現(xiàn)承壓，因此我們下調(diào)2024-2026年EPS預測至2.57/2.63/2.70元（原預測為2.72/2.84/2.91元），對應P/E為21/21/20倍。重啤經(jīng)營務實穩(wěn)健，重視股東回報，分紅水平保持高位，按當前盈利預測及100%分紅率計算，25E 4.8%的股息率可提供一定安全墊，建議靜待需求向好、經(jīng)營修復，維持一年目標價67元，對應25EPE 25X，維持“強推”評級。
　　風險提示：高端化不及預期，競爭加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。