>> 中銀證券-中炬高新(600872)2024年內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)改革，少數(shù)股權(quán)收回增厚來(lái)年報(bào)表業(yè)績(jī)-250207
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2025/2/7 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧天嬌 |
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中炬高新發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約6.79億元到10.18億元，減幅約40%-60%，扣非歸母凈利約6.29億元到7.34億元，同比增幅約20-40%。2024年公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)改革，少數(shù)股東權(quán)益收回增厚來(lái)年報(bào)表業(yè)績(jī)?？紤]到當(dāng)前外部消費(fèi)環(huán)境，我們維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2024年受價(jià)盤(pán)調(diào)整影響，單季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。在同期低基數(shù)基礎(chǔ)上，疊加春節(jié)提前影響，4Q24主業(yè)營(yíng)收端有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024年公司持續(xù)改革，1Q24、2Q24、3Q24美味鮮主業(yè)營(yíng)收增速分別為+10.2%、-12.1%、+2.7%。4Q24受去年同期低基數(shù)影響（4Q23美味鮮營(yíng)收-13.6%），我們預(yù)計(jì)主業(yè)可實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。拉長(zhǎng)維度來(lái)看，單2季度業(yè)績(jī)拖累全年表現(xiàn)，主因大本營(yíng)華南市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)盤(pán)改革，但因行業(yè)整體需求疲軟，終端價(jià)未達(dá)到公司預(yù)期，單季度營(yíng)收下滑幅度較大（-11.0%）。3Q24公司在全國(guó)層面對(duì)部分廚邦醬油、雞精進(jìn)行提價(jià)，調(diào)價(jià)動(dòng)作增厚營(yíng)收，3Q24美味鮮營(yíng)收環(huán)比改善，同比+2.7%?？紤]到當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境，產(chǎn)品提價(jià)效果仍需觀察，疊加調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們判斷4季度醬油產(chǎn)品短期營(yíng)收承壓，增速或?qū)⒌陀谑秤糜汀㈦u精等產(chǎn)品。
2024年公司內(nèi)部持續(xù)降本增效，受益于原材料采購(gòu)單價(jià)下降，2024年公司未受土地合同糾紛案影響，扣非歸母凈利較去年同期增加。（1）根據(jù)公司公告，受工業(yè)聯(lián)合公司就三起建設(shè)用地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛案影響，公司于2023年沖回計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債11.78億元，導(dǎo)致2023年公司歸母凈利為16.97億元，扣非歸母凈利為5.24億元，其中4Q23歸母凈利為29.7億元，扣非歸母凈利為0.6億元。受基數(shù)影響，4Q24公司預(yù)計(jì)歸母凈利約為1.0億元-4.4億元，同比下降，扣非歸母凈利約為0.8億元-1.8億元，同比增26.0%-197.7%。（2）我們判斷4季度成本紅利延續(xù)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或?qū)⑼侠勖时憩F(xiàn)。
公司持續(xù)推進(jìn)改革，少數(shù)股權(quán)收回增厚2025年報(bào)表利潤(rùn)。主業(yè)方面，隨著內(nèi)部管理機(jī)制及渠道價(jià)值鏈理順，公司市場(chǎng)份額有望提升。（1）根據(jù)公司公告，公司無(wú)償受讓朗天慧德持有的廚邦公司20%股權(quán)，廚邦公司少數(shù)股東損益問(wèn)題被妥善解決，對(duì)公司凈利潤(rùn)平均貢獻(xiàn)率約為6.31%?？紤]到股權(quán)變更日期為2024年12月，因此對(duì)報(bào)表業(yè)績(jī)?cè)龊翊蟛糠謱Ⅲw現(xiàn)在2025年。（2）公司與政府積極溝通剩余征地款項(xiàng)及剩余土地（約1400畝）收儲(chǔ)方案。我們預(yù)計(jì)土地補(bǔ)償將貢獻(xiàn)未來(lái)報(bào)表業(yè)績(jī)。（3）截至2024年3季度末，公司第一大股東為火炬集團(tuán)，持股比例為11.02%，實(shí)控人為中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)。中山潤(rùn)田持有公司限售流通股的比例為5.94%。（4）2024年3月底，公司公告的《美味鮮公司未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃方案》，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)驅(qū)動(dòng)2026年美味鮮營(yíng)收達(dá)成100億元。2024年受新老團(tuán)隊(duì)磨合及外部環(huán)境影響，達(dá)成既定目標(biāo)難度較大（營(yíng)收+12%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率+15%），若按照公司規(guī)劃目標(biāo)，我們判斷25年至26年公司主業(yè)有望同比提速。
估值
2024年公司在產(chǎn)品價(jià)盤(pán)控制、費(fèi)用改革等方面與渠道不斷磨合，但隨著各項(xiàng)機(jī)制逐一理順，疊加廚邦品牌較強(qiáng)的品牌影響力，補(bǔ)足短板后，市場(chǎng)份額有望實(shí)現(xiàn)較快提升。我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24至26年歸母凈利分別為7.1億元、9.0億元、11.1億元，同比分別-58.2%、+27.2%、+22.9%。EPS分別為0.91、1.15、1.42元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為23.3X、18.3X、14.9X，維持公司增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，需求復(fù)蘇較慢。全國(guó)化布局不及預(yù)期，餐飲渠道布局不及預(yù)期。原材料成本出現(xiàn)波動(dòng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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