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指數(shù)型債基“拼圖”補(bǔ)齊
　　近年來，我國(guó)指數(shù)型債基市場(chǎng)迎來了蓬勃的發(fā)展，總規(guī)模由2023年一季度末的4769億元快速提升至2024年末的12874億元，增幅達(dá)到170%，指數(shù)型產(chǎn)品在純債基金中的“市占率”也由7%提升至14%。指數(shù)基金發(fā)展的第一階段，利率類產(chǎn)品成為主力貢獻(xiàn)，完備的期限分布，基本滿足了市場(chǎng)的利率債投資需要。而在指數(shù)債基版圖的另一側(cè)，信用品類作為全新賽道，正處于低存量高增速的“藍(lán)海”狀態(tài)；借鑒海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，信用類產(chǎn)品往往也是債基指數(shù)化過程中的一塊重要拼圖。
　　2024年12月31日，備受市場(chǎng)矚目的首批基準(zhǔn)做市公司債ETF正式獲批，標(biāo)志著債券ETF市場(chǎng)的又一次創(chuàng)新升級(jí)。其中，博時(shí)基金等四家管理人獲批深證基準(zhǔn)做市信用債ETF，跟蹤深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)；另有四家管理人獲批上證基準(zhǔn)做市公司債ETF，跟蹤上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)。從兩個(gè)指數(shù)的成份券來看，發(fā)債機(jī)構(gòu)以國(guó)企、高等級(jí)主體為主，期限集中在3-5年中長(zhǎng)久期，對(duì)應(yīng)至工具屬性，基準(zhǔn)做市公司債ETF的進(jìn)取性更強(qiáng)，能夠有效提升指數(shù)債基組合的收益彈性。
　　工具完備化，債券型ETF輪動(dòng)策略更加完善
　　博時(shí)基金的四只產(chǎn)品是構(gòu)建輪動(dòng)策略的理想工具。本部分關(guān)于策略的討論，我們均以博時(shí)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF、博時(shí)中債0-3年國(guó)開行ETF、博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF和博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF四只產(chǎn)品作為樣本展開。
　　首先，我們借助貨幣-信用框架確定轉(zhuǎn)債的配置時(shí)段。我們?cè)凇敦泿?信用框架再認(rèn)識(shí)》中，介紹了如何使用貨幣-信用框架進(jìn)行大類資產(chǎn)配置研究。由2016年以來的歷史行情測(cè)算得出，貨幣趨松&信用趨寬環(huán)境配置轉(zhuǎn)債較為理想。
　　在其他三種貨幣-信用環(huán)境下，純債相對(duì)于轉(zhuǎn)債占優(yōu)。為找到不同階段下的占優(yōu)純債類型，我們從債市行情出發(fā)，將純債行情分為“走強(qiáng)”、“盤整”和“回調(diào)”三種情況。在純債行情走強(qiáng)時(shí)，超長(zhǎng)期利率債能夠盡可能攫取債牛的收益；當(dāng)行情進(jìn)入盤整，3-5年信用債是相對(duì)具備性價(jià)比的選擇；而當(dāng)行情階段性回調(diào)，短久期利率債的防御屬性將為策略提供韌性?；販y(cè)發(fā)現(xiàn)，改進(jìn)后的輪動(dòng)策略能夠增厚組合收益，且表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。
　　當(dāng)前環(huán)境下的多資產(chǎn)配置思路
　　落腳至策略層面，短期內(nèi)一個(gè)可行的多資產(chǎn)配置思路如下：首先，將倉(cāng)位簡(jiǎn)單分為60%的配置倉(cāng)位和40%的彈性倉(cāng)位。對(duì)于配置倉(cāng)位而言，可轉(zhuǎn)債、超長(zhǎng)利率債和3-5年信用債等比例配置，且維持倉(cāng)位恒定。
　　彈性倉(cāng)位則根據(jù)環(huán)境變化靈活配置資產(chǎn)，具體而言，2月中上旬主要配置3-5年信用債，到2月中下旬可將重心轉(zhuǎn)移至轉(zhuǎn)債，直至3月中上旬“兩會(huì)”召開，若政策力度超預(yù)期，則繼續(xù)增配轉(zhuǎn)債；若結(jié)果不及預(yù)期，則考慮將彈性倉(cāng)位逐步轉(zhuǎn)移至超長(zhǎng)利率債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基金過往業(yè)績(jī)不代表未來收益；ETF產(chǎn)品對(duì)指數(shù)存在跟蹤誤差。