>> 華興證券-特斯拉(TSLA.US)預(yù)計(jì)低價(jià)車(chē)型支撐銷(xiāo)量增長(zhǎng)，關(guān)注2025-27年新產(chǎn)品落地情況和盈利潛力-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一鳴 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特斯拉持續(xù)降價(jià)以促銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)低價(jià)車(chē)型將推助全年交付量重獲增長(zhǎng)。
Optimus、FSD和Robotaxi業(yè)務(wù)將在2025-27年快速發(fā)展，有望支撐估值。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至429.00美元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
Model 3/Y增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)低價(jià)車(chē)型的推出將拉動(dòng)全年交付量重獲增長(zhǎng)：根據(jù)特斯拉2024年財(cái)報(bào)，雖然4Q24的交付量達(dá)到歷史新高的49.6萬(wàn)輛，但全年交付仍然同比下降1.1%至178.9萬(wàn)輛；全年汽車(chē)銷(xiāo)售收入也同比下降7.7%至724.8億元。根據(jù)Electrek報(bào)道，2025年1月特斯拉在歐洲銷(xiāo)量呈現(xiàn)大幅下跌，英國(guó)、法國(guó)和西班牙分別同比下降18%/63%/75%，丹麥、瑞典、挪威和荷蘭等國(guó)均同比下降40%左右。同時(shí)，特斯拉中國(guó)在2月開(kāi)始推出Model 3全系限時(shí)保險(xiǎn)補(bǔ)貼8000元+5年0息政策以刺激銷(xiāo)量。我們認(rèn)為這表明Model 3/Y推出多年后在競(jìng)品增加、價(jià)格帶偏高和產(chǎn)業(yè)政策等原因的共同作用下已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)，特斯拉也在2024年開(kāi)展多次降價(jià)或補(bǔ)貼以刺激銷(xiāo)量，導(dǎo)致4Q24汽車(chē)銷(xiāo)量毛利率下降至12.8%。然而，特斯拉有望在2Q25推出新款低價(jià)車(chē)型（Model2），此舉將有助于緩解老車(chē)型銷(xiāo)量的下滑趨勢(shì)，讓特斯拉在2025年重拾交付量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)特斯拉在2025/26/27年將分別交付191.5/249.2/292.9萬(wàn)輛新車(chē)。
Optimus、FSD和Robotaxi業(yè)務(wù)將在2025年實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)展：除電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)外，市場(chǎng)目前更關(guān)注特斯拉在人形機(jī)器人（Optimus）、FSD和Robotaxi業(yè)務(wù)上的進(jìn)展。馬斯克在4Q24績(jī)會(huì)上提出：1）機(jī)器人目前處于早期生產(chǎn)階段，特斯拉正在設(shè)計(jì)一條月產(chǎn)能達(dá)1,000臺(tái)Optimus機(jī)器人的生產(chǎn)線。下一條生產(chǎn)線將能夠處理1萬(wàn)臺(tái)，之后是10萬(wàn)臺(tái)。一旦達(dá)到每年100萬(wàn)臺(tái)的穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，Optimus的生產(chǎn)成本應(yīng)會(huì)低于2萬(wàn)美元。未來(lái)Optimus機(jī)器人最終可能會(huì)達(dá)到每年生產(chǎn)1億臺(tái)的規(guī)模，并有潛力在長(zhǎng)期內(nèi)創(chuàng)造超過(guò)10萬(wàn)億美元的收入；2）到2025年6月，奧斯汀將推出無(wú)監(jiān)督的FSD付費(fèi)服務(wù)。特斯拉將在多個(gè)美國(guó)城市實(shí)現(xiàn)無(wú)人監(jiān)督的FSD。明年，人們可能可以像使用Airbnb那樣將自己的車(chē)加入車(chē)隊(duì)；3）針對(duì)FSD在海外落地的可能性，馬斯克預(yù)計(jì)歐洲或會(huì)因監(jiān)管問(wèn)題推遲至明年，預(yù)計(jì)明年5月FSD將在歐洲獲批，而在中國(guó)由于中美對(duì)訓(xùn)練和數(shù)據(jù)的監(jiān)管導(dǎo)致特斯拉目前只能通過(guò)公開(kāi)的中國(guó)道路視頻進(jìn)行遠(yuǎn)程訓(xùn)練，因此FSD正式入華仍尚需時(shí)日。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至429.00美元：隨著特斯拉持續(xù)的成本優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率將在2025年逐季回升，而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也將改善特斯拉的毛利率結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)特斯拉2025-27年的綜合毛利率分別為17.4%/17.7%/19.9%，預(yù)計(jì)同期歸母凈利潤(rùn)（Non-GAAP）為88.4/119.1/160.3億美元。我們對(duì)特斯拉2025年的業(yè)務(wù)發(fā)展仍維持樂(lè)觀態(tài)度，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至429.00美元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)銷(xiāo)售不及預(yù)期，全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，儲(chǔ)能及機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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