>> 申萬宏源-關(guān)鍵假設(shè)表調(diào)整與交流精粹(2025年1月)：DeepSeek影響幾何？政策發(fā)力效果如何？-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 1069KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,林麗梅 |
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2025年1月27日，申萬宏源研究所召開了體系協(xié)同的月度觀點交流會，會上重點分析了DeepSeek對科技產(chǎn)業(yè)的影響、特朗普貿(mào)易政策對各行業(yè)的干擾、穩(wěn)增長政策效果和市值管理進(jìn)度，本次交流的主要觀點：
分析師均認(rèn)同DeepSeek發(fā)布后，推理算力需求提升的同時AI應(yīng)用或?qū)⒓铀俾涞亍Ｓ嬎銠C(jī)分析師表示，DeepSeek-R1性能對齊OpenAI-o1正式版，意味著國產(chǎn)大模型以極低的成本，實現(xiàn)推理能力正式比肩海外領(lǐng)先模型水平。整體影響為：1）推理算力需求提升，同時最先進(jìn)模型的參數(shù)量、訓(xùn)練數(shù)據(jù)量和算力投入仍然有提升空間；2）AI技術(shù)普惠加速，用戶推理需求飆升帶動整體算力消耗量的提升；3）國產(chǎn)算力芯片有望獲得更多增量；4）非英偉達(dá)算力芯片軟件迎來追趕窗口期。傳媒分析師認(rèn)為，DeepSeek把成本端降低下去后，AI應(yīng)用端或有較高的投資價值，結(jié)合IP消費的關(guān)注度較高，則2025年AI玩具或成為下一個核心領(lǐng)域。教育分析師表示，AI大幅提高了語言教育的互動能力，看好AI在教育行業(yè)的應(yīng)用加速落地。
分析師認(rèn)為目前特朗普貿(mào)易政策的初步兌現(xiàn)對股市的影響已經(jīng)基本被定價，后續(xù)關(guān)注國內(nèi)增量政策的對沖效果。境外投資人表示，特朗普上臺后外資持有AH股的倉位顯著回落，后續(xù)外資更加關(guān)注國內(nèi)政策端的持續(xù)加碼。宏觀分析師認(rèn)為，特朗普關(guān)稅預(yù)期下，搶出口+財政持續(xù)發(fā)力將導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期延續(xù)修復(fù)狀態(tài)，但是資產(chǎn)負(fù)債表壓力導(dǎo)致向上的彈性較差。汽車分析師認(rèn)為，特朗普目前關(guān)稅對零部件企業(yè)的負(fù)面影響有限，但是如果加到20%以上，國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢可能有限。電子分析師認(rèn)為，特朗普對華的政策已經(jīng)基本上定價完成，國產(chǎn)替代的重要性仍然存在，目前行業(yè)主要受益于國補(bǔ)和機(jī)器人的主題機(jī)會，電子產(chǎn)品的銷量增速邊際大幅上行。
需求方面，以舊換新、國家補(bǔ)貼等提振內(nèi)需政策對部分順周期行業(yè)的拉動十分顯著，同時機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢下行業(yè)業(yè)績未來幾年或出現(xiàn)大幅上行。家電、汽車分析師認(rèn)為，以舊換新對家電、汽車銷售的刺激是十分顯著的，預(yù)計2025年前三季度家電和汽車的銷售增速均將邊際上行，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績穩(wěn)步提升。零售分析師認(rèn)為，目前出境游已經(jīng)恢復(fù)至2019年的80%以上，而入境游或是2025年的核心增量。同時國補(bǔ)或?qū)?dǎo)致行業(yè)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司中的業(yè)績超預(yù)期，其中IP消費板塊業(yè)績有更大的改善空間。機(jī)械分析師表示，未來2-3年機(jī)器人板塊或?qū)?dǎo)致業(yè)績大幅上升，2025年來看機(jī)器人硬件中，電機(jī)或成為下一個主題方向，關(guān)注產(chǎn)業(yè)格局相對固定的一級供應(yīng)商的投資機(jī)會。
市值管理而言，傳統(tǒng)高股息行業(yè)正在穩(wěn)定推進(jìn)中，其中央國企的分紅意愿更強(qiáng)，而民營企業(yè)對收并購的需求更急迫。煤炭、環(huán)保、建材分析師表示，2025年行業(yè)內(nèi)公司均有充足的現(xiàn)金流和意愿去做市值管理，比如回購、分紅等。公用事業(yè)分析師認(rèn)為，地方國企分紅的意愿更強(qiáng)，而民營的新能源公司仍在一級半市場進(jìn)行融資，對回購的意愿較低。紡織服裝分析師認(rèn)為，大部分民營紡服企業(yè)對于通過回購進(jìn)行市值管理的態(tài)度是很積極的。石化分析師認(rèn)為，2025年二、三季度行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)資本開支增速將快速回落，化工板塊中高股息的公司會越來越多。同時環(huán)保分析師認(rèn)為，雖然地方破凈上市平臺有資產(chǎn)重組預(yù)期，但是進(jìn)度稍慢，而小市值公司以民企為主，對收并購的需求更強(qiáng)。
風(fēng)險提示：科技產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)巨大變化、中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇、地緣政治風(fēng)險等
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