>> 東方證券-海外札記：春節(jié)海外回顧-250208
| 上傳日期： |
2025/2/8 |
大小： |
2285KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
研究結(jié)論
市場(chǎng)表現(xiàn)：20250124-20250131，Deepseek交易影響下，AI股拖累美股表現(xiàn)，納指領(lǐng)跌，港股表現(xiàn)較優(yōu)，周中美債收益率、美元指數(shù)走弱。天然氣、原油受天氣、制裁等因素影響回落，黃金、白銀上漲。
基本面動(dòng)態(tài)：1）Deepseek交易。美股AI巨頭近3年來(lái)都是最為擁擠的交易之一，在這樣的環(huán)境下，投資邏輯的不可替代性（TINA）受到?jīng)_擊，很容易導(dǎo)致標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)極大彈性的反應(yīng)。假期當(dāng)中，投資者在美股AI板塊出現(xiàn)了明顯的降倉(cāng)動(dòng)作。抱團(tuán)瓦解的再平衡交易，通常表現(xiàn)為不同市場(chǎng)、風(fēng)格、板塊之間的強(qiáng)弱切換、此消彼長(zhǎng)，前期跑輸、低配板塊和市場(chǎng)對(duì)美股AI的追趕容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)。本輪再平衡交易的一些特征：1）美股指數(shù)層面，道指持續(xù)表現(xiàn)出優(yōu)于納指的韌性；2）大致從2021H2開(kāi)始，代表中國(guó)科技板塊的納指金龍指數(shù)大幅跑輸納指100。這次Deepseek交易當(dāng)中，直接相關(guān)的A股（美國(guó)市場(chǎng)的滬深300ETF基金）、港股（節(jié)后開(kāi)市）都有不錯(cuò)表現(xiàn)。
2）1月FOMC會(huì)議。幾個(gè)重要信息：1）保持利率不變；2）不急于降息，data dependent；3）刪除了通脹向2%邁進(jìn)表述，意味著政策立場(chǎng)變化主要是關(guān)注未來(lái)的再通脹風(fēng)險(xiǎn)；4）利率具有實(shí)質(zhì)性的限制性?？傮w來(lái)看，1月FOMC不降息的鷹派成分已在預(yù)期之內(nèi)，主要是當(dāng)前利率具有實(shí)質(zhì)性限制性的表述，排除了進(jìn)一步加息的風(fēng)險(xiǎn)。
3）24Q4美國(guó)GDP。環(huán)比年率2.3%，下降0.8pct。其中消費(fèi)4.2%繼續(xù)大幅攀升，非住宅投資-5.6%大幅回落，住宅投資5.3%回暖。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和放緩，韌性仍然高度集中于消費(fèi)。就業(yè)市場(chǎng)的形勢(shì)發(fā)展仍然是后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面上最值得關(guān)注的。
本周焦點(diǎn)：貿(mào)易摩擦進(jìn)程與大類資產(chǎn)含義
中美貿(mào)易摩擦成為春節(jié)外部最大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。2月1日，白宮簽署行政令，按照此前預(yù)告對(duì)加、墨加征25%關(guān)稅（能源關(guān)稅為10%），對(duì)中國(guó)加征10%關(guān)稅。
市場(chǎng)在就職日后不斷調(diào)整貿(mào)易摩擦預(yù)期并定價(jià)。目前認(rèn)知回到基準(zhǔn)情形，傾向于關(guān)稅是暫時(shí)性的。為事件沖擊性交易，交易空間不大。
基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)哉J(rèn)為2025年美國(guó)關(guān)稅上調(diào)空間有限，貿(mào)易摩擦形勢(shì)主要帶來(lái)波動(dòng)而非趨勢(shì)。但考慮到當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)知里關(guān)稅是暫時(shí)性的，一旦持久化或反制螺旋升級(jí)，將導(dǎo)致預(yù)期和定價(jià)大幅調(diào)整。
資產(chǎn)價(jià)格含義——
匯率：對(duì)貿(mào)易摩擦反應(yīng)最明確。加元、墨西哥比索、人民幣均在關(guān)稅新消息公布時(shí)大幅貶值。USDCNY1M期權(quán)iv上升指向±1300pips潛在波動(dòng)空間。重點(diǎn)觀測(cè)后續(xù)人民幣中間價(jià)調(diào)整幅度，反應(yīng)政策面應(yīng)對(duì)關(guān)稅和貶值風(fēng)險(xiǎn)的策略抉擇。
股市：美股和非美股市對(duì)貿(mào)易摩擦有明顯負(fù)反饋，中國(guó)市場(chǎng)韌性相對(duì)較高，但可能是Deepseek交易特征而非關(guān)稅交易?；谫Q(mào)易摩擦的不確定性，短期可以看多美股波動(dòng)率。
美債：短端上行反映通脹風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)端下行反映增長(zhǎng)負(fù)面沖擊，關(guān)稅交易使曲線平坦化。10年期美債收益率在4.5-4.6%的交易區(qū)間仍然具備相對(duì)價(jià)值（我們的宏觀模型定價(jià)約3.9%）。
黃金和原油：貿(mào)易摩擦導(dǎo)致強(qiáng)美元抑制金價(jià)，但區(qū)間拉長(zhǎng)黃金仍被市場(chǎng)視為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；短期關(guān)稅對(duì)原油影響不大，若持久化將抑制油價(jià)。
歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)比：2018 - 2019年貿(mào)易摩擦期間，股票、匯率、大豆走向與本次觀測(cè)推理一致。美債、黃金、原油走勢(shì)受其他基本面因素影響較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示關(guān)稅政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
