>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：又是看股做債的一天-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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復(fù)盤與思考:
2月7日，A股繼續(xù)放量上漲，主要股指盤中全線走高，Deepseek概念熱度持續(xù)發(fā)酵；債市表現(xiàn)相對分化，各期限收益率普遍上行。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市方面，北證50、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲4.96%、2.53%，滬深300、上證指數(shù)分別上漲1.30%、1.01%。債市方面，10年國債活躍券收益率上行1.0bp至1.61%，30年國債活躍券收益率日內(nèi)一度上行超2bp升破1.83%，收盤上行1.5bp。商品市場方面，貴金屬表現(xiàn)繼續(xù)走弱，白銀、黃金價格分別下跌0.40%、0.28%；基建地產(chǎn)類商品表現(xiàn)相對較優(yōu)，瀝青、鐵礦石、玻璃、螺紋鋼價格分別上漲1.09%、0.86%、0.37%、0.36%；工業(yè)金屬中，銅價上漲1.77%；匯率方面，在岸人民幣匯率微幅貶值不足0.1%。
聚焦債市，短端定價受限于資金成本，長端則更多受權(quán)益市場春季躁動的影響。
逆回購連續(xù)三日凈回籠，資金面維持相對寬松，但資金價格仍不算低。隨著春節(jié)大額投放陸續(xù)到期，周三至周五分別凈回籠7165、2045、1003億元。在連續(xù)凈回籠的背景下，資金面并未轉(zhuǎn)向收斂，民生銀行資金情緒指數(shù)由昨日的48.5進(jìn)一步下降至42.5，可能是受益于1月財政支出釋放資金和節(jié)后現(xiàn)金回流。體現(xiàn)在資金成本上，考慮到本周六調(diào)休，我們聚焦7天期限，非銀7天資金利率由昨日的1.80-1.90%下行至今日的1.75-1.78%；R007加權(quán)平均值也由1.86%降至1.79%。從絕對點位上來看，資金成本并不算低，負(fù)息差現(xiàn)象仍然明顯，短端利率未能延續(xù)昨日的下行態(tài)勢。受制于偏高的資金成本，1年期、2年期國債收益分別上行1、2bp，分別至1.22%、1.24%。
長端方面，信息真空期，“股債蹺蹺板效應(yīng)”顯現(xiàn)。此前權(quán)益市場主要由小微盤股領(lǐng)漲，今日上漲行情延伸至大盤，帶動整體市場情緒高漲，股市放量上漲或?qū)行纬衫?。日?nèi)來看，早盤股市表現(xiàn)較強(qiáng)，上證指數(shù)收復(fù)3300點，債市表現(xiàn)相應(yīng)轉(zhuǎn)弱，5年及以上國債收益率普遍上行；午后權(quán)益市場沖高回落，長端利率也出現(xiàn)拐點，10年、30年國債收益率較日內(nèi)高點短暫下行0.50bp、0.75bp。整體來看，10年國債活躍券收益率上行1.0bp至1.61%，30年國債收益率上行1.7bp至1.83%。往后看，短期內(nèi)“股債蹺蹺板效應(yīng)”仍是影響債市的重要因素。
權(quán)益方面，科技板塊交易逐漸出現(xiàn)擁擠的跡象，資金演繹“高低切”邏輯。TMT板塊近三個交易日成交額占全市場比例均在45%左右，而節(jié)前這一比例多在35%左右，顯示板塊交易略顯擁擠。在這種情況下，當(dāng)板塊行情被推升至高位后，資金傾向于尋找具有相對性價比的其它板塊，例如今日的光伏板塊和昨日的智能駕駛板塊。同時，此前表現(xiàn)強(qiáng)勢的機(jī)器人指數(shù)今日漲0.59%，明顯落后于萬得全A；AIGC方面，盡管DeepSeek延續(xù)前一日上漲態(tài)勢，但豆包指數(shù)和ChatGPT指數(shù)漲幅均不及1%。這些現(xiàn)象均指向資金出現(xiàn)“高低切”的傾向，AI和機(jī)器人概念股的加速上漲行情或許面臨一定阻力。
事實上，“高低切”思路的本質(zhì)，是資金對行情高位回落的擔(dān)憂，這也是今日午后行情回調(diào)的原因之一。這可能意味著，若主線行情面臨壓力，市場行情可能隨之波動。一方面，AI和機(jī)器人是春節(jié)后強(qiáng)勢行情的主要驅(qū)動，“高低切”思路可能會導(dǎo)致這一驅(qū)動力量減弱；另一方面，題材熱度逐漸轉(zhuǎn)移至光伏、醫(yī)療等利好尚不明顯的板塊，其行情持續(xù)性有待確認(rèn)。此外，上證指數(shù)在觸碰到60日均線后即開始回落，指向資金在高位兌現(xiàn)的傾向仍然明顯，行情繼續(xù)加速，或需進(jìn)一步的利好因素推動。
對權(quán)益市場而言，往后看，即使A股短期內(nèi)出現(xiàn)小的波折，也并不意味著春季行情就此結(jié)束。DeepSeek的出現(xiàn)，顯著提升了資金參與科技投資的意愿，市場底線思維得到進(jìn)一步強(qiáng)化，行情底部支撐相對明確。隨著全國兩會漸近，財政、貨幣政策及新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策預(yù)期有望升溫，市場或迎來新的增長動能。
風(fēng)險提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)貨幣政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)貨幣政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。本文假設(shè)流動性維持充裕狀態(tài)，但假如流動性投放少于往年同期，流動性可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。
財政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)財政政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，國內(nèi)財政政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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