>> 太平洋證券-1月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：春節(jié)錯(cuò)月影響明顯-250211
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐超,萬琦 |
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中國1月CPI同比上漲0.5%，預(yù)期漲0.5%，前值漲0.1%。
中國1月PPI同比下降2.3%，預(yù)期降2.1%，前值降2.3%。
春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)
CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，服務(wù)為主要支撐。1月CPI同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.5%，符合市場預(yù)期，環(huán)比則由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%。無論是環(huán)比還是同比，本月CPI漲幅的擴(kuò)大都離不開春節(jié)這一因素的驅(qū)動(dòng)。鑒于今年春節(jié)在1月，2024年則在2月，兩者錯(cuò)位為CPI同比的回升提供一定助力，市場對(duì)此也有預(yù)計(jì)。剔除上述錯(cuò)位因素，過去10年春節(jié)同在1月的年份（2017、2020、2023年）1月CPI環(huán)比平均上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)，本月0.8%的環(huán)比表現(xiàn)符合季節(jié)性特征，但幅度稍弱。
春節(jié)因素對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的支撐在結(jié)構(gòu)上有明顯體現(xiàn)，表現(xiàn)為服務(wù)與食品這兩項(xiàng)對(duì)CPI邊際上行的拉動(dòng)較強(qiáng)，而這兩項(xiàng)均與春節(jié)節(jié)日效應(yīng)密切相關(guān)。一方面本月服務(wù)分項(xiàng)對(duì)CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的貢獻(xiàn)顯著。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，本月服務(wù)價(jià)格影響CPI環(huán)比上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總漲幅五成多。另一方面消費(fèi)品環(huán)比同樣錄得不小漲幅，由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比上漲0.6%。其中食品或?yàn)橹匾瓌?dòng)，本月食品項(xiàng)影響CPI環(huán)比上漲約0.24個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總漲幅三成多。
主要分項(xiàng)價(jià)格多數(shù)維持環(huán)比正增。1月CPI中多數(shù)分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)環(huán)比正增，其中交通和通信、其他用品及服務(wù)、教育文化和娛樂環(huán)比漲幅居前，分別環(huán)比增長1.7%、1.6%、1.5%。一方面國內(nèi)春節(jié)促進(jìn)出行、娛樂等需求釋放，同時(shí)受務(wù)工人員返鄉(xiāng)影響，部分服務(wù)行業(yè)的勞動(dòng)力供給在春節(jié)期間季節(jié)性收縮，供弱于求的局面帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行。另一方面國際油價(jià)的上行對(duì)國內(nèi)相關(guān)品類的價(jià)格也有傳導(dǎo)效應(yīng)
需求季節(jié)性增加，食品價(jià)格有所反彈。本月食品價(jià)格同比0.4%，較上月上行0.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比轉(zhuǎn)正，上漲1.3%，較前值上行1.9個(gè)百分點(diǎn)，弱于過去10年可比年份的季節(jié)性水平（3.2%）。其中豬價(jià)環(huán)比較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至1%，鮮菜、鮮果價(jià)格分別環(huán)比上漲5.9%、3.3%。從上漲原因來看，一是需求端的影響，春節(jié)期間對(duì)于上述食品的需求有所提升；二是供給端，此前菜果價(jià)格向下調(diào)整的一大原因是天氣條件較好，利于菜果運(yùn)輸，市場供給較為寬松，這一邏輯在本月有所調(diào)整，受氣溫下降的影響，本月鮮菜鮮果的市場供給有所收緊。不過從上漲幅度來看，本月豬肉、鮮菜以及鮮果環(huán)比漲幅均弱于季節(jié)性，供需失衡情況不及可比年份明顯。
國際大宗價(jià)格傳導(dǎo)顯著。本月國際黃金和原油價(jià)格上漲，與之相關(guān)的國內(nèi)黃金飾品與汽油價(jià)格環(huán)比亦有上行，分別上漲3.0%和2.5%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)。
政策補(bǔ)貼重點(diǎn)品類價(jià)格趨于穩(wěn)定。本月家用器具價(jià)格環(huán)比0.4%，前值0.4%；CPI交通工具環(huán)比持平，前值為環(huán)比零增長。前期政策補(bǔ)貼影響下，企業(yè)采取“以價(jià)換量”策略，汽車、家電品類價(jià)格曾持續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下降的特征，隨著價(jià)格降至較低水平疊加促消費(fèi)政策顯效，需求邊際有所回暖，通過持續(xù)降價(jià)獲得增量需求的必要性及有效性不及前期強(qiáng)勁，上述商品價(jià)格走勢(shì)也漸趨穩(wěn)定。
春節(jié)假期效應(yīng)帶動(dòng)服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)反彈。本月服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性上行，環(huán)比上漲0.9%（前值為0.1%）。服務(wù)價(jià)格上漲的主要支撐來自春節(jié)假期效應(yīng)。春節(jié)期間居民對(duì)于文化娛樂以及出行等服務(wù)需求加速釋放，對(duì)相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格上漲提供不小助力。本月服務(wù)影響CPI環(huán)比上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)，其中出行、文娛相關(guān)的機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、旅游、電影及演出票價(jià)格分別上漲27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.28個(gè)百分點(diǎn)。
核心CPI持續(xù)溫和復(fù)蘇。本月核心CPI連續(xù)第四個(gè)月回升，溫和服務(wù)態(tài)勢(shì)延續(xù)。環(huán)比上漲0.5%，強(qiáng)于過去十年的可比年份，同比上漲0.6%，環(huán)比及同比漲幅均比上月有所擴(kuò)大。核心CPI的復(fù)蘇一方面受服務(wù)項(xiàng)的支撐，另一方面或與穩(wěn)增長政策顯效下耐用消費(fèi)品價(jià)格的回暖有關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外部環(huán)境不確定性；
內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期。
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