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一、全球宏觀環(huán)境：分化與變化的世界格局
　　1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化。不同收入水平國家間的經(jīng)濟(jì)增速分化；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不均，美國明顯占優(yōu)。
　　2、美國經(jīng)濟(jì)韌性回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能先慢后快。美國勞動(dòng)力市場保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸可能性較大。降息或先慢后快，總體1-2次。
　　3、歐洲復(fù)蘇前景慘淡，歐央行預(yù)計(jì)持續(xù)降息。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長疲軟，德國甚至負(fù)增長，歐央行2025年或?qū)⑦M(jìn)一步降息2-3次。
　　4、日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，日央行或穩(wěn)步加息。居民薪資增速穩(wěn)步上升，日本核心CPI超過2%，日央行或?qū)⒃?025年穩(wěn)步加息。
　　二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)：以我為主，韌性猶存
　　1、后發(fā)經(jīng)濟(jì)體存在追趕周期：階段二經(jīng)濟(jì)收斂速度較快，階段三逐漸回落到和發(fā)達(dá)國家相仿的水平，日本、韓國、中國香港、中國臺(tái)灣、新加坡均符合這一規(guī)律。我國目前處于高速追趕平臺(tái)期后半段靠近第三階段的位置，需警惕落入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、我國潛在增速仍高，要避免產(chǎn)出缺口為負(fù)——對(duì)應(yīng)逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大內(nèi)需是確定性。
　　(1)我國目前潛在增速小幅高于5%，需避免產(chǎn)出缺口為負(fù)，有待實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。
　　(2)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提“適時(shí)降準(zhǔn)降息”、“提高赤字率”，指向2025年將寬貨幣、寬財(cái)政：降準(zhǔn)降息或適時(shí)落地；財(cái)政有望擴(kuò)張，包含一般赤字、專項(xiàng)債、超長期特別國債、特別國債的廣義赤字率或?qū)⑼黄?%；測算四類消費(fèi)政策有望拉動(dòng)社零1.4個(gè)百分點(diǎn)，GDP0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　3、大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新——對(duì)應(yīng)科技是確定性。2023年我國TFP已回升至約0.8%，全要素生產(chǎn)率或迎來新一輪上行。
　　4、地產(chǎn)、化債等風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。地產(chǎn)量價(jià)數(shù)據(jù)有所改善，化債資金有序下達(dá)。
　　三、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系：中美博弈，變中求進(jìn)
　　1、關(guān)稅政策的“蛇影”：
　　(1)特朗普上一任期，對(duì)華關(guān)稅共進(jìn)行四輪加征，平均關(guān)稅約上升16.2個(gè)百分點(diǎn)。美國統(tǒng)計(jì)口徑下，關(guān)稅拖累美國對(duì)華進(jìn)口增速8.7個(gè)百分點(diǎn)；我國統(tǒng)計(jì)口徑下，拖累我國對(duì)美出口4.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　(2)關(guān)稅是手段而不是最終目的，主要服務(wù)于減少貿(mào)易逆差、促進(jìn)美國制造業(yè)回流，還可以作為特朗普實(shí)現(xiàn)其它政治目的的有效談判手段。
　　3)美對(duì)華繼續(xù)加征10%關(guān)稅，美國統(tǒng)計(jì)口徑和中國統(tǒng)計(jì)口徑下，對(duì)我國GDP總體拖累分別約為0.23和0.12個(gè)百分點(diǎn)，影響相對(duì)可控。
　　2、中國的應(yīng)對(duì)之道：
　　(1)客觀看，世界離不開中國，中國制造業(yè)占比遠(yuǎn)超其他經(jīng)濟(jì)體，且不斷增大制造業(yè)研發(fā)投入。
　　(2)對(duì)外可擴(kuò)大貿(mào)易對(duì)象對(duì)沖美國關(guān)稅沖擊。中國將深化同歐盟、東盟等第三世界國家合作，分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　(3)對(duì)內(nèi)可進(jìn)行超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，包括更大力度的財(cái)政和貨幣政策，以及大力提振消費(fèi)；推動(dòng)核心技術(shù)突破，構(gòu)建自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　(4)博弈背后的長期趨勢：逆全球化背景下，各國將更重視區(qū)域化、本土化。中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展將逐漸從外需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)。
　　四、投資策略：變中求進(jìn)下的機(jī)遇與布局
　　1、把握確定性方向。消費(fèi)：以舊換新利好領(lǐng)域、大眾消費(fèi)品等?？萍迹喝斯ぶ悄?、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、具身智能、半導(dǎo)體、新能源等。
　　2、捕捉波動(dòng)性機(jī)會(huì)。超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)：大幅降準(zhǔn)降息利好小票；財(cái)政擴(kuò)張利好周期、消費(fèi)；應(yīng)對(duì)波動(dòng)性的黃金、紅利、主題投資機(jī)會(huì)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。