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云業(yè)務(wù)不及預(yù)期，業(yè)績指引偏弱。從美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭2024年四季度業(yè)績整體來看，除谷歌收入不及預(yù)期外，另外三家（微軟、亞馬遜和Meta）均好于預(yù)期，但云業(yè)務(wù)增速普遍低于市場預(yù)期且2025年一季度業(yè)績指引也相對偏弱。亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云在四季度收入同比增速分別為19%（vs三季度增速19%）、31%（vs 33%）和30%（vs 35%），巨額投入并未帶來云業(yè)務(wù)的提速，疊加DeepSeek引發(fā)對市場需求的重新評估，導(dǎo)致業(yè)績后股價(jià)下跌。而應(yīng)用層方面，Meta廣告業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，收入同比增長21%，短視頻Reels和AI廣告系統(tǒng)持續(xù)提升效率。
　　2025年繼續(xù)加大資本開支，布局AI基建。雖然云業(yè)務(wù)增速放緩，不及市場預(yù)期，但美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭并未停止AI“軍備競賽”的步伐，亞馬遜、微軟、谷歌和Meta等互聯(lián)網(wǎng)巨頭均表示在2025年繼續(xù)加大資本支出，用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中，亞馬遜計(jì)劃投入1,050億美元（+34% yoy），谷歌750億美元（+43% yoy），Meta600-650億美元（+59% yoy），微軟800億美元（+44% yoy）。
　　DeepSeek成本創(chuàng)新有何影響？DeepSeek的低成本優(yōu)勢正在推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈從“算力競賽”轉(zhuǎn)向“算法優(yōu)化”，市場擔(dān)心云計(jì)算巨大投入短期可能無法帶來預(yù)期收益。我們認(rèn)為，雖然DeepSeek降低了單次算力成本，但隨著未來大規(guī)模應(yīng)用的指數(shù)級增長，長期來看將有助于推動(dòng)云服務(wù)需求的上升。
　　投資建議：我們依然看好美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的AI深度布局帶來的長期機(jī)會，維持“買入”評級。我們的偏好順序依次為Meta、微軟、亞馬遜、谷歌。DeepSeek極大地降低了大模型算力成本，低成本或加速AI應(yīng)用端的爆發(fā)，Meta和微軟或相對受益。結(jié)合當(dāng)前估值來看，目前Meta、微軟、亞馬遜和谷歌的股價(jià)對應(yīng)的2025 P/E分別為27x、30x、33x和20x。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：資本開支擴(kuò)張或影響短期利潤率水平，云計(jì)算需求或不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。