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Dash公布4Q24業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)總交易額213億美元，yoy+20.6%，超VA預(yù)期（簡(jiǎn)稱預(yù)期）1.7%；收入29億美元，yoy+24.8%，超預(yù)期1.1%；經(jīng)調(diào)整EBITDA5.7億美元，基本符合預(yù)期。公司4Q業(yè)績(jī)及1Q指引在交易額增長(zhǎng)層面均超預(yù)期，利潤(rùn)基本符合預(yù)期。公司一直保持著長(zhǎng)期清晰的增長(zhǎng)邏輯，核心驅(qū)動(dòng)來自于用戶粘性的增強(qiáng)、美國(guó)本土滲透率的提升、新垂直市場(chǎng)和國(guó)際業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，同時(shí)隨著規(guī)模擴(kuò)大帶來的經(jīng)營(yíng)杠桿和效率提升，處在利潤(rùn)的快速釋放軌道，給予目標(biāo)價(jià)223.0美元（前值181.3美元），買入。
　　4Q24及1Q25指引交易額增長(zhǎng)超預(yù)期，用戶和訂單量持續(xù)擴(kuò)張
　　4Q24實(shí)現(xiàn)總交易額213億美元，yoy+20.6%，超VA預(yù)期（簡(jiǎn)稱預(yù)期）1.7%；收入29億美元，yoy+24.8%，超預(yù)期1.1%，變現(xiàn)率13.50%（3Q為13.58%），主要是騎手激勵(lì)小幅增加。用戶增長(zhǎng)與頻次提升依然為主要驅(qū)動(dòng)，4Q24公司MAU突破4200萬（同比+13.5%），其中DashPass和Wolt+會(huì)員增至2200萬（同比+22%），會(huì)員業(yè)務(wù)助力提升用戶粘性和消費(fèi)頻次，根據(jù)4Q24業(yè)績(jī)會(huì)，超過25%的月活躍用戶至少訂購(gòu)了一次新垂直品類商品（23年為20%）。我們認(rèn)為公司在國(guó)際業(yè)務(wù)和新垂直品類仍有較大的滲透率提升空間，在品類拓張和產(chǎn)品體驗(yàn)完善下有著長(zhǎng)期清晰的增長(zhǎng)邏輯。
　　利潤(rùn)釋放有較大空間，充沛現(xiàn)金流積極推進(jìn)股東回報(bào)
　　4Q24實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤(rùn)1.4億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA5.7億美元，基本符合預(yù)期。公司始終在增長(zhǎng)和盈利間取得優(yōu)質(zhì)平衡，自3Q開始進(jìn)入常態(tài)化GAAP層面盈利。隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來的效率提升，我們認(rèn)為或已經(jīng)進(jìn)入利潤(rùn)的快速釋放軌道，4Q24公司實(shí)現(xiàn)2.7%的調(diào)整EBITDA/GOV，對(duì)比同樣在美國(guó)從事外賣的Uber的3.6%仍有較大的提升空間，公司也在4Q24業(yè)績(jī)會(huì)中指出其將在單均配送成本等方面持續(xù)改善。24年全年公司實(shí)現(xiàn)18億美元的自由現(xiàn)金流，賬面現(xiàn)金約40億美金，與此同時(shí)管理層宣布了25年50億美金的回購(gòu)計(jì)劃，充沛的現(xiàn)金流水平下積極推進(jìn)股東回報(bào)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年收入分別為130/154/181億美元（25-26年較前值分別+4%/7%），主要考慮到公司交易額（GOV）4Q及1Q指引超預(yù)期，增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)；調(diào)整后EBITDA分別28/38/50億美元（25-26年較前值分別+15%/22%），凈利潤(rùn)9/13/23億美元（25-26年較前值分別+20%/16%），主要考慮到公司持續(xù)釋放經(jīng)營(yíng)杠桿，效率提升帶來利潤(rùn)釋放?；?5年30倍的EV/EBITDA給予Dash目標(biāo)價(jià)223.0美元（前值181.3美元），參考可比公司25年平均EV/EBITDA為26.2倍，考慮DoorDash在美國(guó)外賣龍頭地位，同時(shí)國(guó)際業(yè)務(wù)和垂直市場(chǎng)持續(xù)打開新的增長(zhǎng)曲線，給予估值溢價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求下滑，國(guó)際業(yè)務(wù)不及預(yù)期，外賣騎手成本上升。