>> 信達證券-豪能股份(603809)公司首次覆蓋報告：同步器龍頭，多業(yè)務(wù)布局打開成長空間-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
大小： |
2103KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄧健全 |
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本期內(nèi)容提要:
深耕同步器賽道，多業(yè)布局打開成長空間。公司成立于2006年，于2017年上市交易。公司深耕汽零行業(yè)數(shù)十年，成長為國內(nèi)同步器龍頭企業(yè)，具備同步器總成和差速器總成全產(chǎn)品線供應(yīng)能力，實現(xiàn)了乘用車、商用車全覆蓋；2020年公司通過收購昊軼強切入航空航天賽道，形成“汽車+航空航天”雙業(yè)布局；2024年9月，公司簽署《工業(yè)項目投資合同》，投資布局新能源汽車行星減速機構(gòu)零件、高精密工業(yè)行星減速機、機器人用高精密減速機及關(guān)節(jié)驅(qū)動總成等領(lǐng)域。目前，公司同步器業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，市場占有率較高；差速器放量在即，毛利率持續(xù)回升；減速器項目已有部分產(chǎn)品配套客戶；航空航天業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024H1公司營收、利潤情況表現(xiàn)良好，多業(yè)布局疊加機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢有望為公司未來打開成長空間。
橫向拓展傳動系統(tǒng)零部件，核心差速器項目放量在即。公司作為乘用車同步器領(lǐng)域龍頭，在生產(chǎn)規(guī)模、先進設(shè)備、全產(chǎn)業(yè)鏈工藝方面具有核心競爭力，在產(chǎn)品品質(zhì)和單位成本方面具有顯著優(yōu)勢。商用車AMT重卡領(lǐng)域，公司已跨入國內(nèi)重卡AMT相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)第一梯隊，已與多家主機廠達成合作并獨家配套采埃孚重卡AMT行星結(jié)構(gòu)等零件，公司重卡AMT同步器業(yè)務(wù)迎來確定性增量。差速器是公司重點發(fā)力方向之一，已與比亞迪、吉利、博格華納、匯川等客戶在差速器產(chǎn)品方面開展多項合作，并已經(jīng)在極氪001、007、009、X等車型上配套產(chǎn)品。目前公司差速器產(chǎn)能處于快速上量階段，隨著產(chǎn)能持續(xù)擴張規(guī)模效益顯現(xiàn)，差速器業(yè)務(wù)毛利率回升較大，已至關(guān)鍵放量節(jié)點。公司在傳動系統(tǒng)還橫向拓展了空心電機軸、定子轉(zhuǎn)子、主減齒等項目，有利于實現(xiàn)公司傳動系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的目標。
航空航天業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力較強。公司該業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)多年保持在45%以上，盈利能力較強。核心子公司昊軼強2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元，同比增長10.9%。公司航空航天業(yè)務(wù)市場前景廣闊、盈利能力強勁、客戶資源豐富、產(chǎn)品布局廣泛，未來隨著行業(yè)發(fā)展步入黃金期，有望為公司帶來更多增量利潤。
減速器產(chǎn)品前景可期，打開成長新格局。減速器產(chǎn)品市場空間廣闊，據(jù)共研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年新能源汽車減速器市場規(guī)模已達87.5億元，預計到2028年將會增長至226.5億元。人形機器人減速器與汽車減速器具有技術(shù)相似性，在底層技術(shù)邏輯、零部件、制造工藝等方面有相似之處，為傳統(tǒng)汽零企業(yè)業(yè)務(wù)升級帶來歷史機遇。公司作為同步器龍頭企業(yè)，積極布局新能源汽車行星減速機構(gòu)零件、高精密工業(yè)行星減速機等產(chǎn)線，并布局機器人用高精密減速機及關(guān)節(jié)驅(qū)動總成等領(lǐng)域，與多個頭部科技企業(yè)達成合作，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)。國產(chǎn)替代趨勢+市場需求快速擴大有望為公司成長打開新格局。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026年公司的營收分別為24.4、29.5、35.6億元，歸母凈利潤分別為3.2、4.3、5.2億元，對應(yīng)PE分別為33.5、25.1、20.7倍?？紤]到公司積極橫向拓展產(chǎn)品品類，相關(guān)產(chǎn)品放量迅速并積極開拓海外市場，未來預期增長較高，可以給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：汽車銷量不及預期，產(chǎn)品開發(fā)效果不及預期，海外市場開拓不及預期。
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