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預(yù)計(jì)4Q24消費(fèi)刺激政策對IoT板塊帶來利好。
　　2025年多個增長引擎就位。
　　重申“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至52.00港元（38.5倍2025年經(jīng)調(diào)整EPS）。
　　此港股通報(bào)告之英文版本于2025年2月17日中午12時35分由華興證券(香港)發(fā)布。中文版由華興證券的王國晗（證券分析師登記編號: S1680524080001）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報(bào)告所述觀點(diǎn)，請與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。
　　預(yù)計(jì)本季度IoT和整體盈利強(qiáng)勁：我們預(yù)測小米4Q24收入首次超過1,000億人民幣大關(guān)，達(dá)到1,050億元，同比提升40%。分板塊來看，我們根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)（4,270萬部出貨）預(yù)測智能手機(jī)收入為490億元人民幣，且因高端機(jī)型貢獻(xiàn)提升，單價同比增長6%至人民幣1,153元。IoT方面，我們預(yù)測總收入同比增長46%至297億元人民幣，受益于國內(nèi)刺激政策，尤其是家電產(chǎn)品。我們預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在強(qiáng)勁廣告業(yè)務(wù)勢能下收入同比提升13%至89億元人民幣，并預(yù)測季度電車交付量為7萬臺、收入為163億元人民幣。我們預(yù)測4Q24整體綜合毛利率環(huán)比提升20個基點(diǎn)至20.6%，并預(yù)計(jì)隨著小米持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，電車毛利率將接近20%。利潤層面，我們預(yù)測小米的經(jīng)調(diào)整凈利潤為70億元人民幣，涵蓋了電車業(yè)務(wù)約10億元人民幣的虧損。盡管電車板塊帶來稀釋影響，我們預(yù)測凈利率同比持平。
　　2025年收入和利潤增長由三方面驅(qū)動：1）全國消費(fèi)補(bǔ)貼政策對智能手機(jī)和IoT收入增長的潛在利好。2）電車產(chǎn)能擴(kuò)張（尤其自3Q25起）、引入新車型、更高價位SU7 Ultra車型的銷售貢獻(xiàn)促進(jìn)毛利率提升。我們預(yù)計(jì)電車板塊將于2025年下半年接近盈虧平衡，但我們要強(qiáng)調(diào)2026年預(yù)估毛利率會有一定挑戰(zhàn)。3）CEO雷軍個人品牌持續(xù)貨幣化以及小米新零售戰(zhàn)略的落地。我們認(rèn)為小米2024-25年的強(qiáng)勁財(cái)務(wù)表現(xiàn)標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性增長期的開啟，而非周期性復(fù)蘇的頂端，并應(yīng)支撐更高的估值水平。
　　預(yù)測修正：基于更高的IoT和電車板塊收入預(yù)測，我們分別上調(diào)2024-26年收入預(yù)測2%/5%/5%。因電車板塊毛利率提升，我們對2025/26年毛利率假設(shè)上調(diào)0-1個百分點(diǎn)。相應(yīng)地，我們對2024-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測提高了4%-21%。我們現(xiàn)預(yù)測經(jīng)調(diào)整凈利潤2024-26年CAGR增速為22%，明顯高于我們之前13%的CAGR預(yù)測。
　　重申“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至52.00港元：我們將2025年經(jīng)調(diào)整EPS目標(biāo)倍數(shù)從28.5倍上調(diào)至38.5倍。我們更新后的2025年經(jīng)調(diào)整調(diào)整凈利潤預(yù)估為316億元人民幣（上調(diào)14%），我們將目標(biāo)價從34.00港元上調(diào)至52.00港元。我們要強(qiáng)調(diào)的是，相比蘋果公司（AAPLUS，未覆蓋），盡管小米的盈利增速超前很多，但其當(dāng)前交易股價卻存在小幅折價。
　　風(fēng)險提示：智能手機(jī)需求低于預(yù)期、零部件成本高于預(yù)期、電車增長放緩、電車投資超預(yù)期。