>> 浙商證券-債市策略思考：曲線熊平的底色及未來推演-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
通過復盤歷史上5個經(jīng)典的熊平案例，資金面緊張是觸發(fā)短債調(diào)整的重要因素，長債受到壓力傳導，上行略有滯后。未來1-2個季度，國債利率曲線或先走平后走陡，1年國股存單利率調(diào)整上限或為2.0%，10Y國債利率的調(diào)整上限或為1.9%。
過去幾個交易日債市資金面并未如預期轉(zhuǎn)松，資金利率中樞反而抬升。與此同時，權益市場走勢偏強，短債的調(diào)整壓力傳導至長債。我們通過復盤歷史上5個經(jīng)典的熊平案例找尋債市下一階段的變盤點。
2011年5月-9月：2011年上半年通脹壓力下，國內(nèi)貨幣政策明顯收緊，導致資金利率中樞抬升，長短國債利率均明顯上行，期限利差壓縮。
2013年4月-6月: 8號文限制銀行理財投資非標，疊加美國退出QE預期，繳稅、繳準等季節(jié)性因素，銀行間流動性大幅收緊，短債持續(xù)調(diào)整，長債震蕩偏強。
2016年11月-2017年6月:金融去杠桿與貨幣政策緊縮成為宏觀經(jīng)濟領域的核心主題，主導債券市場熊平格局。
2020年5月-11月：伴隨基本面恢復，貨幣政策回歸常態(tài)化，股債切換，債券曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢。
2023年8月-10月：防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率等政策描述，疊加財政發(fā)力基調(diào)下政府債供給放量，導致資金面偏緊，短端上行壓力顯著，長債調(diào)整幅度可控。
綜合復盤歷史上5個經(jīng)典的債市熊平案例，我們發(fā)現(xiàn)：
?。?）資金面緊張是觸發(fā)債市調(diào)整的重要因素，短端利率對資金面變化敏感性很高，往往率先上行；
?。?）長債利率上行雖有所滯后，但最終也會受到短端壓力的傳導影響；
（3）決定長債利率上行幅度關鍵在于政策與基本面組合的現(xiàn)實情況和市場預期；
?。?）當債市曲線熊平且期限利差壓縮至低點后，曲線通常會重新走向陡峭化，但后續(xù)債市是轉(zhuǎn)為牛陡還是熊陡，核心取決于貨幣政策是否出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，以及流動性能否在短期內(nèi)重回寬松。
當前債市正處于熊平格局演繹階段，資金面均衡偏緊的格局短期內(nèi)或難以改變，這意味著中短債仍面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，且這種壓力已開始向長債傳導。展望未來，3月兩會后，預計政府債供給將持續(xù)放量，屆時央行或加大寬松力度對沖供給沖擊，中短債大概率企穩(wěn)。未來1-2個季度，國債利率曲線或先走平后走陡，1年國股存單利率調(diào)整上限或為2.0%，10Y國債利率的調(diào)整上限或為1.9%。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構行為大幅趨同并形成負反饋。
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