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事件:央行公布了2025年1月金融數(shù)據(jù)。
　　社融延續(xù)同比多增，開門紅規(guī)模超預(yù)期:1月新增社融7.06萬億元，同比多增5833億元;截至1月末,社融存量同比增長(zhǎng)8.03%,增速環(huán)比提升0.03pct,財(cái)政發(fā)力推動(dòng)下，單月人民幣貸款增量創(chuàng)新高。兩重兩新等財(cái)政政策發(fā)力疊加化債集中擾動(dòng)減小，企業(yè)貸款實(shí)現(xiàn)多增。新口徑Ml增速略有回落但仍保持正增。受春節(jié)時(shí)間提前影響，企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移較多。
　　信貸單月增量創(chuàng)新高，政府債仍為拉動(dòng)社融增長(zhǎng)的主要來源:1月，人民幣貸款增加5.22萬億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高，同比多增3793億元，為2023年10月以來首次多增。信貸開門紅在去年同期較高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)多增，預(yù)計(jì)主要受益于財(cái)政發(fā)力。新增政府債6933億元，同比多增3986億元。地方專項(xiàng)債擴(kuò)圍提速,1月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行4397億元，較去年同期高2490億元。企業(yè)債增加4454億元，同比多增134億元。新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資473億元，同比多增51億元;表外融資增加5725億元，同比少增284億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加4653億元，同比少增983億元。
　　春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)居民貸款，財(cái)政發(fā)力推動(dòng)企業(yè)信貸實(shí)現(xiàn)多增: 1月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)7.5%%。1月單月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款5.13萬億元，同比多增2100億元。居民部門貸款增加4438億元，同比少增5363億元;其中，短期貸款減少497億元，同比多減4025億元，預(yù)計(jì)受春節(jié)錯(cuò)位,去年同期高基數(shù)影響，同時(shí)，居民收入預(yù)期仍偏弱，影響消費(fèi)需求;中長(zhǎng)期貸款新增4935億元，同比少增1337億元。新增企業(yè)部門貸款4.78萬億元，同比多增9200億元，預(yù)計(jì)受益于兩重兩新政策加力擴(kuò)圍、財(cái)政加力支持下各地重大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備足、開工早;同時(shí)，集中化債的擾動(dòng)階段性減小;其中，短期貸款新增1.74萬億元，中長(zhǎng)期貸款新增3.46萬億元，分別同比多增2800億元、1500億元。票據(jù)融資減少5149億元，同比少減4584億元。
　　新口徑Ml增速略有回落，企業(yè)存款向居民轉(zhuǎn)移:1月，新口徑M1和M2分別同比變化+0.4%、+7.0%，分別環(huán)比收窄0.8pct、0.3pct。Ml增速收窄預(yù)計(jì)受春節(jié)較早，企業(yè)集中發(fā)放員工薪酬因而活期存款減少影響較多。M 1-M2剪刀差為-6.6%。1月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額同比增長(zhǎng)5.8%。1月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加4.32萬億元，同比少增1.16萬億元;其中，居民部門存款增加5.52萬億元，同比多增2.99萬億元，預(yù)計(jì)受企業(yè)存款向居民轉(zhuǎn)移疊加去年同期低基數(shù)影響;企業(yè)部門存款減少2060億元，同比多減1.35萬億元;財(cái)政存款增加3324億元，同比少增5280億元。非銀同業(yè)存款利率自律機(jī)制優(yōu)化生效影響延續(xù)，非銀存款減少1.11萬億元，同比多減1.66萬億元。
　　投資建議:財(cái)政加力，企業(yè)信貸增長(zhǎng)動(dòng)能較好。政府債繼續(xù)支撐社融?；久娣e極因素累積，利好銀行信貸投放和資產(chǎn)質(zhì)量。貨幣政策轉(zhuǎn)寬，銀行息差仍承壓，但負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望加速。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)、郵儲(chǔ)銀行(601658)、江蘇銀行(600919)、常熟銀行(601128)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)，和率持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。