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2025年2月18日，公司發(fā)布《關(guān)于增資控股甘肅巨化新材料有限公司實(shí)施高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目暨關(guān)聯(lián)交易》公告，公司與控股股東巨化集團(tuán)擬共同增資子公司甘肅巨化，注冊(cè)資本由1億元增至60億元，其中公司認(rèn)繳出資42億元，占比70%，巨化集團(tuán)認(rèn)繳出資18億元，占比30%。本次增資后，公司取得甘肅巨化控股權(quán)，并由其實(shí)施高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目。
　　加碼布局四代制冷劑以及高端含氟聚合物。根據(jù)公司公告，甘肅巨化擬投資196.25億元建設(shè)高性能氟氯新材料一體化項(xiàng)目，主要包含年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸四氟丙烯（R1234yf，多工藝路線）、年產(chǎn)3萬(wàn)噸聚四氟乙烯（PTFE）、年產(chǎn)1萬(wàn)噸聚全氟乙丙烯（FEP）裝置及年產(chǎn)90萬(wàn)噸離子膜燒堿、年產(chǎn)46萬(wàn)噸一氯甲烷、年產(chǎn)42萬(wàn)噸甲烷氯化物、年產(chǎn)40萬(wàn)噸氯化鈣、年產(chǎn)19.8萬(wàn)噸二氟一氯甲烷等產(chǎn)品，促進(jìn)公司氟化工產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化發(fā)展，搶占第四代制冷劑、高端含氟聚合物市場(chǎng)機(jī)遇，鞏固提升公司行業(yè)地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　2024年制冷劑供需格局優(yōu)化下價(jià)格大幅回升。2024年公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，下游需求同比改善，產(chǎn)品價(jià)格大幅回升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量2.66億臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.62%，家用電冰箱產(chǎn)量1.04億臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.93%，公司制冷劑產(chǎn)品均價(jià)同比上漲32.69%，其中，R22/R32/R125/R134a價(jià)格同比分別上漲42%/123%/47%/37%。從產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，公司2024年制冷劑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量59.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.12%，銷(xiāo)量35.30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.61%。
　　展望未來(lái)，制冷劑長(zhǎng)周期景氣邏輯未改。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部，2025年二代制冷劑R22配額進(jìn)一步削減，考慮到家電維修市場(chǎng)剛性需求，R22價(jià)格有望進(jìn)一步上行；三代制冷劑總量維持在基線值，設(shè)定HFCs生產(chǎn)配額總量為18.53億噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2），內(nèi)用生產(chǎn)配額總量為8.95億tCO2，進(jìn)口配額總量為0.1億tCO2，綜合考慮HCFCs削減產(chǎn)生的HFCs替代需求，以及半導(dǎo)體等重點(diǎn)行業(yè)HFCs的增長(zhǎng)需求，增發(fā)R32配額4.5萬(wàn)噸。制冷劑供給剛性邏輯未改。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)氟化工龍頭，展望未來(lái)制冷劑長(zhǎng)周期景氣邏輯未改，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為20.22、32.79、42.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為32X、20X、15X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌；盈利預(yù)測(cè)及估值模型不及預(yù)期