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阿里巴巴發(fā)布FY2025Q3業(yè)績(jī)，本季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2802億元/+8%，CMR1008億元/+9%，淘天集團(tuán)EBITA 611億元/+2%，云業(yè)務(wù)收入317億元/+13%，云業(yè)務(wù)EBITA 31億元/+33%，淘天與云收入及利潤(rùn)均大超預(yù)期。本季度電商貨幣化率同比大幅提升，未來(lái)全站推廣滲透率進(jìn)一步提升及增收基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)驅(qū)動(dòng)下貨幣化水平有望持續(xù)改善；云業(yè)務(wù)持續(xù)加大資本開(kāi)支，預(yù)計(jì)未來(lái)三年資本開(kāi)支將超越過(guò)去10年總和，看好阿里巴巴電商貨幣化率提升空間及AI與云業(yè)務(wù)強(qiáng)大發(fā)展?jié)摿?，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　淘天集團(tuán)：收入及利潤(rùn)大超預(yù)期，全站推驅(qū)動(dòng)貨幣化率同比大幅提升。FY2025Q3淘天集團(tuán)客戶管理收入為1008億元，同比+9.4%，高于彭博一致預(yù)期的4.9%，貨幣化率同比提升，主要源于9月起增收0.6%基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)以及全站推廣工具滲透率的提升。未來(lái)全站推廣帶動(dòng)商家營(yíng)銷效率提升有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)滲透率增長(zhǎng)，25財(cái)年末滲透率有望達(dá)30%，貨幣化率有望保持穩(wěn)步提升。利潤(rùn)端，淘天經(jīng)調(diào)整EBITA為611億元，同比+2%，高于一致預(yù)期的-2.4%，恢復(fù)同比增長(zhǎng)，未來(lái)公司表示將繼續(xù)有紀(jì)律得投資于用戶體驗(yàn)及商家營(yíng)商環(huán)境進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)份額。
　　云智能集團(tuán)：收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)三年資本開(kāi)支將超越過(guò)去10年總和。FY2025Q3云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入317億元，同比+13%，高于一致預(yù)期的9.7%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個(gè)季度同比三位數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，經(jīng)調(diào)整EBITA為31億元，同比+33%，高于彭博一致預(yù)期的19.8%，EBITAmargin 9.9%，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)均大超市場(chǎng)預(yù)期。FY25Q3公司加大在云與AI領(lǐng)域投入，單季度集團(tuán)資本開(kāi)支達(dá)318億元，環(huán)比增長(zhǎng)82%。公司表示未來(lái)阿里云業(yè)務(wù)將在三大領(lǐng)域加大投資力度：1）AI和云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年投入將超越過(guò)去10年總和；2）AI基礎(chǔ)模型平臺(tái)及AI原生應(yīng)用；3）集團(tuán)現(xiàn)有的電商及其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前AI領(lǐng)域內(nèi)外部需求旺盛，未來(lái)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)收入高速增長(zhǎng)，同時(shí)基于Iaas規(guī)模效應(yīng)的提升及運(yùn)營(yíng)效率改善有望實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　AIDC保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下一財(cái)年將實(shí)現(xiàn)單季度整體盈利。FY2025Q3國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入378億元，同比+32%，高于一致預(yù)期的27%，主要源于增加海外購(gòu)物節(jié)以及歐洲和海灣地區(qū)的獲客投入；同時(shí)AEChoiceUE環(huán)比持續(xù)改善,公司預(yù)期下一財(cái)年海外電商業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)單季度整體盈利。
　　投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)貨幣化率提升空間，及云與AI業(yè)務(wù)的強(qiáng)大發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)FY2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1641/1951/2153億元，給予2026財(cái)年淘天凈利潤(rùn)10-12倍PE、云業(yè)務(wù)8-10倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)151-184港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。