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推薦邏輯：1）25年電動(dòng)自行車行業(yè)新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策助推銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年行業(yè)銷量達(dá)5748.3萬輛，同比+16.8%。此外，政策端利好產(chǎn)業(yè)集中度提升，公司作為頭部廠商有望充分受益。2）公司布局高利潤(rùn)率休閑三輪產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)對(duì)東、中、西部市場(chǎng)全覆蓋。當(dāng)前該產(chǎn)品在目標(biāo)人群滲透率僅為4.3%，后續(xù)有較大增長(zhǎng)潛力。3）印尼、越南作為傳統(tǒng)油摩市場(chǎng)存在“油轉(zhuǎn)電”趨勢(shì)，愛瑪設(shè)立印尼、越南海外工廠，有望把握海外機(jī)遇，助力公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　公司系兩輪車領(lǐng)軍企業(yè)，25年有望受益于行業(yè)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。25年新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策將帶來換購(gòu)熱潮，利好行業(yè)銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年行業(yè)銷量達(dá)5748.3萬輛，同比+16.8%。此外，新國(guó)標(biāo)+白名單的實(shí)施將推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量、高集中度發(fā)展。23年愛瑪兩輪車市占率18.7%，位于行業(yè)第二，基于公司市占率、產(chǎn)品力、客群聚焦等優(yōu)勢(shì)，疊加25年的行業(yè)大機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司25年電自銷量達(dá)1149.7萬輛，同比+40.7%。
　　公司布局休閑三輪車領(lǐng)域，高利潤(rùn)率產(chǎn)品放量打造第二增長(zhǎng)曲線。公司電三輪產(chǎn)品屬高利潤(rùn)率產(chǎn)品，23年毛利率達(dá)21.6%，同比+5.0pp。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前休閑三輪在農(nóng)村目標(biāo)人群的滲透率為17.1%，后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。公司積極擴(kuò)充豐縣、蘭州的休閑三輪產(chǎn)能，當(dāng)前豐縣、河南、蘭州的產(chǎn)能布局全面覆蓋東、中、西部市場(chǎng)，后續(xù)放量利好公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　公司布局海外市場(chǎng)，著力打開新成長(zhǎng)空間。印尼、越南屬摩托車大國(guó)，且主要以油摩為主。近年來政策端開始鼓勵(lì)電摩替換，“油轉(zhuǎn)電”趨勢(shì)迎來政策支持，且海外電摩行業(yè)格局尚未固定，具有突出性價(jià)比的中國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品在海外迎來成長(zhǎng)可能性。公司前瞻性布局海外市場(chǎng)，截至2023年底愛瑪布局全球50多個(gè)國(guó)家，并在印尼、越南設(shè)立海外工廠以確保把握“油轉(zhuǎn)電”帶來的機(jī)遇。此外，愛瑪針對(duì)歐美市場(chǎng)開辟了EBIKE賽道，并通過與設(shè)計(jì)商、供應(yīng)商、渠道商全方面合作來打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，未來有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司系電動(dòng)兩輪車行業(yè)領(lǐng)軍者，積極擴(kuò)張國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，在2025年新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策背景下有望有所受益。此外，公司電三輪產(chǎn)能有望放量，同時(shí)海外市場(chǎng)正在調(diào)教，公司后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能較足。我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為15.2%。給予公司25年18倍PE，目標(biāo)價(jià)為50.76元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，以舊換新補(bǔ)貼力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料變化風(fēng)險(xiǎn)等