>> 西南證券-愛瑪科技(603529)電動兩輪車領(lǐng)先者，成長路徑清晰可期-250220
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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| 7057KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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推薦邏輯：1）25年電動自行車行業(yè)新國標實施+以舊換新政策助推銷量增長，預(yù)計25年行業(yè)銷量達5748.3萬輛，同比+16.8%。此外，政策端利好產(chǎn)業(yè)集中度提升，公司作為頭部廠商有望充分受益。2）公司布局高利潤率休閑三輪產(chǎn)品并實現(xiàn)對東、中、西部市場全覆蓋。當前該產(chǎn)品在目標人群滲透率僅為4.3%，后續(xù)有較大增長潛力。3）印尼、越南作為傳統(tǒng)油摩市場存在“油轉(zhuǎn)電”趨勢，愛瑪設(shè)立印尼、越南海外工廠，有望把握海外機遇，助力公司長期業(yè)績增長。
公司系兩輪車領(lǐng)軍企業(yè)，25年有望受益于行業(yè)機遇實現(xiàn)增長。25年新國標實施+以舊換新政策將帶來換購熱潮，利好行業(yè)銷量增長，預(yù)計25年行業(yè)銷量達5748.3萬輛，同比+16.8%。此外，新國標+白名單的實施將推動行業(yè)產(chǎn)能出清，推動行業(yè)向高質(zhì)量、高集中度發(fā)展。23年愛瑪兩輪車市占率18.7%，位于行業(yè)第二，基于公司市占率、產(chǎn)品力、客群聚焦等優(yōu)勢，疊加25年的行業(yè)大機遇，預(yù)計公司25年電自銷量達1149.7萬輛，同比+40.7%。
公司布局休閑三輪車領(lǐng)域，高利潤率產(chǎn)品放量打造第二增長曲線。公司電三輪產(chǎn)品屬高利潤率產(chǎn)品，23年毛利率達21.6%，同比+5.0pp。根據(jù)測算，當前休閑三輪在農(nóng)村目標人群的滲透率為17.1%，后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。公司積極擴充豐縣、蘭州的休閑三輪產(chǎn)能，當前豐縣、河南、蘭州的產(chǎn)能布局全面覆蓋東、中、西部市場，后續(xù)放量利好公司利潤增長。
公司布局海外市場，著力打開新成長空間。印尼、越南屬摩托車大國，且主要以油摩為主。近年來政策端開始鼓勵電摩替換，“油轉(zhuǎn)電”趨勢迎來政策支持，且海外電摩行業(yè)格局尚未固定，具有突出性價比的中國電動兩輪車產(chǎn)品在海外迎來成長可能性。公司前瞻性布局海外市場，截至2023年底愛瑪布局全球50多個國家，并在印尼、越南設(shè)立海外工廠以確保把握“油轉(zhuǎn)電”帶來的機遇。此外，愛瑪針對歐美市場開辟了EBIKE賽道，并通過與設(shè)計商、供應(yīng)商、渠道商全方面合作來打造產(chǎn)品競爭力，未來有望兌現(xiàn)業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議：公司系電動兩輪車行業(yè)領(lǐng)軍者，積極擴張國內(nèi)產(chǎn)能，在2025年新國標實施+以舊換新政策背景下有望有所受益。此外，公司電三輪產(chǎn)能有望放量，同時海外市場正在調(diào)教，公司后續(xù)增長動能較足。我們預(yù)計24-26年歸母凈利潤復(fù)合增長率為15.2%。給予公司25年18倍PE，目標價為50.76元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：政策推行不及預(yù)期風險，以舊換新補貼力度不及預(yù)期風險，原材料變化風險等
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