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>> 西南證券-愛瑪科技(603529)電動(dòng)兩輪車領(lǐng)先者,成長(zhǎng)路徑清晰可期-250220
上傳日期:   2025/2/21 大小:   7057KB
格式:   pdf  共47頁 來源:   西南證券
評(píng)級(jí):   買入 作者:   鄭連聲
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推薦邏輯:1)25年電動(dòng)自行車行業(yè)新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策助推銷量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)25年行業(yè)銷量達(dá)5748.3萬輛,同比+16.8%。此外,政策端利好產(chǎn)業(yè)集中度提升,公司作為頭部廠商有望充分受益。2)公司布局高利潤(rùn)率休閑三輪產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)對(duì)東、中、西部市場(chǎng)全覆蓋。當(dāng)前該產(chǎn)品在目標(biāo)人群滲透率僅為4.3%,后續(xù)有較大增長(zhǎng)潛力。3)印尼、越南作為傳統(tǒng)油摩市場(chǎng)存在“油轉(zhuǎn)電”趨勢(shì),愛瑪設(shè)立印尼、越南海外工廠,有望把握海外機(jī)遇,助力公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
  公司系兩輪車領(lǐng)軍企業(yè),25年有望受益于行業(yè)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。25年新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策將帶來換購(gòu)熱潮,利好行業(yè)銷量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)25年行業(yè)銷量達(dá)5748.3萬輛,同比+16.8%。此外,新國(guó)標(biāo)+白名單的實(shí)施將推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清,推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量、高集中度發(fā)展。23年愛瑪兩輪車市占率18.7%,位于行業(yè)第二,基于公司市占率、產(chǎn)品力、客群聚焦等優(yōu)勢(shì),疊加25年的行業(yè)大機(jī)遇,預(yù)計(jì)公司25年電自銷量達(dá)1149.7萬輛,同比+40.7%。
  公司布局休閑三輪車領(lǐng)域,高利潤(rùn)率產(chǎn)品放量打造第二增長(zhǎng)曲線。公司電三輪產(chǎn)品屬高利潤(rùn)率產(chǎn)品,23年毛利率達(dá)21.6%,同比+5.0pp。根據(jù)測(cè)算,當(dāng)前休閑三輪在農(nóng)村目標(biāo)人群的滲透率為17.1%,后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。公司積極擴(kuò)充豐縣、蘭州的休閑三輪產(chǎn)能,當(dāng)前豐縣、河南、蘭州的產(chǎn)能布局全面覆蓋東、中、西部市場(chǎng),后續(xù)放量利好公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。
  公司布局海外市場(chǎng),著力打開新成長(zhǎng)空間。印尼、越南屬摩托車大國(guó),且主要以油摩為主。近年來政策端開始鼓勵(lì)電摩替換,“油轉(zhuǎn)電”趨勢(shì)迎來政策支持,且海外電摩行業(yè)格局尚未固定,具有突出性價(jià)比的中國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品在海外迎來成長(zhǎng)可能性。公司前瞻性布局海外市場(chǎng),截至2023年底愛瑪布局全球50多個(gè)國(guó)家,并在印尼、越南設(shè)立海外工廠以確保把握“油轉(zhuǎn)電”帶來的機(jī)遇。此外,愛瑪針對(duì)歐美市場(chǎng)開辟了EBIKE賽道,并通過與設(shè)計(jì)商、供應(yīng)商、渠道商全方面合作來打造產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,未來有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
  盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司系電動(dòng)兩輪車行業(yè)領(lǐng)軍者,積極擴(kuò)張國(guó)內(nèi)產(chǎn)能,在2025年新國(guó)標(biāo)實(shí)施+以舊換新政策背景下有望有所受益。此外,公司電三輪產(chǎn)能有望放量,同時(shí)海外市場(chǎng)正在調(diào)教,公司后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能較足。我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為15.2%。給予公司25年18倍PE,目標(biāo)價(jià)為50.76元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),以舊換新補(bǔ)貼力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),原材料變化風(fēng)險(xiǎn)等
 
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