>> 信達證券-24Q4債基季報深度解析：拉久期加杠桿積極交易，Q4債基業(yè)績規(guī)模雙雙回升-250221
| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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2024Q4新發(fā)債基數(shù)量環(huán)比略有下滑，新發(fā)債基份額處2019年來同期最低。2024Q4債券型基金發(fā)行規(guī)模達到1,598億份，環(huán)比2024Q3略有回升，但單季度發(fā)行份額仍處于2019年以來同期的最低水平。Q4債券型基金規(guī)模由降轉(zhuǎn)增，環(huán)比提升0.28萬億至10.54萬億，貨幣型基金規(guī)模環(huán)比大幅提升0.58萬億，股票型基金規(guī)模環(huán)比提升0.09萬億，而混合型基金規(guī)模環(huán)比下滑0.33萬億至3.19萬億。在債券型基金二級分類中，指數(shù)債券型基金環(huán)比大幅增長2954億，中長期純債基金規(guī)模增加1674億，短期純債基金和混合型基金規(guī)模分別減少1378和867億元。
2024Q4權(quán)益與債券市場雙雙回暖，債券型基金加權(quán)平均凈值上漲1.80%，環(huán)比Q3提升1.18pct。純債型基金漲幅較Q3進一步擴大，中長期純債型基金指數(shù)漲幅1.92%，漲幅創(chuàng)2020Q1以來新高?；旌蟼鸵患?、二級基金指數(shù)也延續(xù)了2024年初以來的上行態(tài)勢，Q4漲幅分別為2.04%和1.74%，漲幅分別創(chuàng)下了2021Q4與2023Q1以來的新高。
從資產(chǎn)配置角度來看，2024Q4公募基金對債券的配置規(guī)模上升超2萬億，但幾乎完全由貨幣基金貢獻，這可能受到了同業(yè)活期存款利率下調(diào)的影響。2024Q4開放式債券型基金轉(zhuǎn)為小幅增持債券82億，繼續(xù)減持股票99億。純債基金（不含指數(shù)債基）和混合債基繼續(xù)減持債券，但混合債基的債券配置比例被動上升。
從券種組合來看，短期純債基金減配利率債和信用債，但利率債配置比例被動上升；中長期純債基金繼續(xù)增配利率減配信用；混合債基繼續(xù)減配可轉(zhuǎn)債。從債券策略上看，Q4短期純債基金、中長期純債和混合型債基杠桿率繼續(xù)反彈，這可能也是由于靜態(tài)收益率持續(xù)下滑產(chǎn)品加大了杠桿套息策略力度。Q4各類型債基久期均有不同程度抬升，中長期純債基金久期抬升幅度最小。短期純債型基金產(chǎn)品對低等級信用債配置比例繼續(xù)提升，中長期純債型和混合型基金配置比例有所下降。
2024Q4公募基金轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模有所回升，股票型基金轉(zhuǎn)債持倉比例基本不變，混合型基金轉(zhuǎn)債持倉比例繼續(xù)下降，而債券型基金轉(zhuǎn)債配置比例繼續(xù)抬升。信用評級方面，2024Q4全市場公募基金中低等級轉(zhuǎn)債持倉比例大幅下降。經(jīng)過三季度市場大幅調(diào)整，部分機構(gòu)對低評級轉(zhuǎn)債進行出庫，部分在三季度未能及時賣出的低評級轉(zhuǎn)債在四季度市場上漲過程中進一步被主流機構(gòu)拋售。行業(yè)方面，2024Q4公募基金對銀行、材料、資本貨物、半導(dǎo)體等轉(zhuǎn)債板塊增持幅度較大。從交易所披露的Q4全市場各類投資者轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模7725.52億元，相比Q3末減少476.77億元。社保、券商資管、外資以及信托增持的規(guī)模小幅提升，但廣義公募、廣義險資、廣義券商和其他類金融機構(gòu)轉(zhuǎn)為減持轉(zhuǎn)債，非金融機構(gòu)持續(xù)減持轉(zhuǎn)債，且減持幅度環(huán)比有所擴大。
從績優(yōu)產(chǎn)品季報看，2024年四季度靈活的偏高杠桿和偏高久期策略可能是獲取超額收益的重要來源，績優(yōu)純債與混合債券型基金都普遍關(guān)注中長久期利率債的交易價值和權(quán)益市場反彈；在含權(quán)資產(chǎn)方面，績優(yōu)混合債券型基金強調(diào)了轉(zhuǎn)債在四季度的配置價值，配置結(jié)構(gòu)從低價券逐漸切換到平衡型上，偏高的權(quán)益波動率高位疊加不高的轉(zhuǎn)債溢價率是轉(zhuǎn)債超額收益的重要來源。
在市場展望方面，純債績優(yōu)基金多數(shù)認為四季度長端利率對降息空間已經(jīng)大幅定價，在“失錨”的情況下，收益率下行進入“真空區(qū)”，做多的賠率有所下降，但如果沒有外部因素的強力沖擊，市場情緒仍具備一定慣性，需要留意風(fēng)險偏好回升和止盈力量對行情的拉扯。而在權(quán)益方面，多數(shù)績優(yōu)基金在季報中認為在寬財政寬貨幣的刺激下，權(quán)益市場在目前相對低估值的背景下，仍然具有較好的配置價值。轉(zhuǎn)債市場供給增量較少，但隨著股票市場企穩(wěn)、債券市場收益率下行，轉(zhuǎn)債的投資需求有明顯增加，可轉(zhuǎn)債市場的估值可能呈現(xiàn)易上難下的格局，市場表現(xiàn)可能會比股票市場更為平穩(wěn)，自下而上的個券投資機會依然較多。
而在可轉(zhuǎn)債方面，多數(shù)可轉(zhuǎn)債基金四季度保持了相對偏高的股票及轉(zhuǎn)債倉位，分散配置于優(yōu)質(zhì)紅利、硬核科技及部分品牌消費資產(chǎn)；持倉結(jié)構(gòu)上傾向于平衡型轉(zhuǎn)債，一個方向以高股息紅利方向為主，比如公用事業(yè)類轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債，一個方向是以科技成長類為主。由于債券市場收益率持續(xù)下行，轉(zhuǎn)債品種的性價比逐漸提升，四季度初具有較好的估值優(yōu)勢，除正股跟隨外，多數(shù)標的也起到較好的純債增強效果。針對轉(zhuǎn)債后市，多數(shù)績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金認為轉(zhuǎn)債估值有所修復(fù)但仍具備吸引力，部分標的結(jié)合正股基本面具有較高的賠率，同時從供需角度看轉(zhuǎn)債未來存在一定的供給缺口，看好后續(xù)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的稀缺性提升。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟復(fù)蘇與政策不達預(yù)期，基金規(guī)模變動超預(yù)期，樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計失誤。
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