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2024Q4實(shí)現(xiàn)單季度全面盈利，看好游戲及廣告業(yè)務(wù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.32億元（同比+19%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)-0.39億元（虧損同比收窄33.75億元）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.34億元（同比+22%，環(huán)比+6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元（同比、環(huán)比均扭虧為盈），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)4.52億元（同比扭虧為盈）。2024Q4增值服務(wù)收入30.83億元（同比+8%），主要系大會(huì)員及其他增值服務(wù)收入增加所致；廣告收入23.89億元（同比+24%），主要系廣告產(chǎn)品優(yōu)化及廣告效率提升所致；移動(dòng)游戲收入17.98億元（同比+79%），主要系《三國(guó)：謀定天下》表現(xiàn)強(qiáng)勁所致；IP衍生品及其他收入4.65億元（同比-16%）。基于對(duì)廣告、游戲等業(yè)務(wù)預(yù)期，我們上調(diào)2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為5.13/19.19/27.29（2025-2026年前值為3.02/13.59）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.2/4.6/6.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為138.2/36.9/26.0倍，我們看好游戲、會(huì)員、廣告、IP變現(xiàn)全面發(fā)力，持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，變現(xiàn)效率提升及費(fèi)用管控持續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利能力提升
　　2024Q4公司毛利率為36.1%（同比+10.0pct，環(huán)比+1.2pct），毛利率連續(xù)10個(gè)季度環(huán)比提升，主要系公司變現(xiàn)效率提升帶來(lái)收入增長(zhǎng)及平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本減少所致。2024Q4銷售費(fèi)用率為16.0%（同比-1.7pct，環(huán)比-0.5pct），管理費(fèi)用率為6.5%（同比-1.5pct，環(huán)比-0.4pct），研發(fā)費(fèi)用率為11.9%（同比-9.0pct，環(huán)比-0.5pct）。公司盈利能力提升，2024Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)5.8%（同比+14.6pct，環(huán)比+2.6pct）。
　　社區(qū)生態(tài)繁榮穩(wěn)定，平臺(tái)變現(xiàn)仍具備較大釋放空間
　　2024Q4 B站DAU達(dá)1.03億（同比+2.9%），MAU達(dá)3.40億（同比+1.2%），DAU/MAU比例達(dá)30.29%（同比+0.5pct），用戶粘性持續(xù)提升。2024Q4用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)為99分鐘（同比+4分鐘），社區(qū)生態(tài)繁榮穩(wěn)定。2024Q4日均視頻播放量達(dá)48億次（同比+14%），月均互動(dòng)數(shù)達(dá)155億次（同比+10%），在龐大的用戶流量下，隨用戶年齡及收入增長(zhǎng)帶來(lái)消費(fèi)能力提升，平臺(tái)具備較大變現(xiàn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲生命周期或流水不及預(yù)期，廣告收入增速不及預(yù)期等。