| 上傳日期： |
2025/2/21 |
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| 687KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：2025年2月14日，央行公布2025年1月金融統(tǒng)計數據：廣義貨幣M2同比增長7%；狹義貨幣M1同比增長0.4%。2025年1月末社會融資規(guī)模存量同比增長8%；2025年1月社會融資規(guī)模增量為7.06萬億元，比上年同期多5833億元。
政府融資支撐經濟回暖。1月社融同比增速為8.00%，較前值一致；1月新增社融初值為70,600億元，較上年同期多增5,833億元，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，強于萬得一致預測。其中政府融資和企業(yè)信貸拉動成為拉動社融增長的主要貢獻項：1月政府債券凈融資6,933億元，同比多增3,986億元，我們認為近期政府融資的持續(xù)支撐或反映了政策逆周期調節(jié)力度的加大，其為經濟企穩(wěn)提供了有力支撐。1月社融口徑下信貸增長明顯，新增人民幣貸款52,194億元，比上年同期多增3,793億元。直接融資方面：企業(yè)債凈融資同比增加。新增非標融資增加5,725億元，同比少增284億元。信貸總量回升，結構存在優(yōu)化空間。企業(yè)部門短期沖量與政策驅動并存：1月企業(yè)貸款增加47,800億元，同比多增9,200億元。其中，企業(yè)短貸增加17,400億元，同比多增2,800億元；而中長期貸款增加34,600億元，同比多增1,500億元；企業(yè)票據融資規(guī)模減少5,149億元，同比少減4,584億元。居民端需求仍待修復：1月居民中長期貸款增加4,935億元，同比少增1,337億元；居民短期貸款減少497億元，同比多減4,025億元；總體1月居民貸款增加4,438億元，同比少增5,363億元。
新口徑M1增速正增長但有所放緩。1月新口徑M1同比增速為0.40%（前值1.20%）；M2同比增速為7.00%（前值7.30%）；M1-M2剪刀差絕對值走闊至6.60pct。此外，1月社融與M2增速差升至1.00pct。
在存款結構上，居民同比多增。1月住戶存款增加55,200億元，同比多增29,900億元；非金融企業(yè)存款減少2,060億元，同比多減13,460億元；非銀行業(yè)金融機構存款減少11,100億元，同比多減16,626億元。此外，1月財政性存款增加3,324億元，同比少增5,280億元。
投資建議
社融總量呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢，但結構上仍存在優(yōu)化空間。我們認為在政策面上政府債發(fā)行前置，疊加年初銀行或有“早投放、穩(wěn)收益”的訴求，推動1月信貸集中釋放。在基本面上，工業(yè)企業(yè)盈利或壓制企業(yè)補庫需求，短期貸款需求有待提升；同時房地產銷售回暖有限，或體現(xiàn)居民部門加杠桿動力不足。總結來看，我們認為1月社融依靠短期融資和政府債支撐呈現(xiàn)總量超預期，但未來其結構的優(yōu)化或要求中長期資金配置的效率進一步提升。
債市方面，我們認為其中長期的表現(xiàn)仍需觀察企業(yè)融資需求能否持續(xù)改善。1月社融數據體現(xiàn)了政策支持經濟的決心，但結構仍待優(yōu)化，企業(yè)端融資的可持續(xù)性和居民消費與地產的修復程度是后續(xù)關鍵觀察點。我們建議關注短期資金面對債市的擾動和企業(yè)中長期貸款的修復，總體來看，2025年社融增速可能呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”態(tài)勢。
風險提示
地緣政治風險；美聯(lián)儲貨幣政策超調；海外經濟增速不及預期；國內物價變化超市場預期；上市公司業(yè)績不及預期；市場波動超預期。
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