>> 申萬宏源-騰訊控股(0700.HK)AI應(yīng)用+云業(yè)務(wù)有望迎來價值重估-250224
| 上傳日期： |
2025/2/24 |
大?。?/td>
| 1905KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
重視騰訊AI應(yīng)用+云業(yè)務(wù)重估機會。Deepseek開源、低成本模型的普及帶來模型平權(quán)，而騰訊控股在應(yīng)用場景上優(yōu)勢明顯，因此在AI產(chǎn)業(yè)鏈進入AI應(yīng)用投資階段時具備明顯的后發(fā)優(yōu)勢。一方面，騰訊在自研混元模型的同時，接入Deepseek可規(guī)避單一技術(shù)路線風(fēng)險。另一方面，騰訊掌握了應(yīng)用場景+數(shù)據(jù)+云+推理算力儲備，有望在“開源模型+私有數(shù)據(jù)”AI應(yīng)用構(gòu)建階段具備后發(fā)優(yōu)勢。具體來說，騰訊有望從三方面受益于AI時代價值重估：1）對于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，騰訊有望實現(xiàn)私域流量AI化重構(gòu)（包括C端基于微信的個性化Agent，B端基于企業(yè)微信+騰訊會議+AI客服+私域運營的Agent），作為超級入口提升粘性和變現(xiàn)價值，對廣告游戲業(yè)務(wù)降本增效。2）云收入增長。3）投資組合估值上漲：投資較多擁有獨特場景和私有數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。
騰訊架構(gòu)調(diào)整：多個AI產(chǎn)品線調(diào)入云事業(yè)群近期騰訊進行組織架構(gòu)調(diào)整：騰訊元寶、ima.copilot、搜狗輸入法、QQ瀏覽器等劃入CSIG云部門：1）AI應(yīng)用轉(zhuǎn)向基于外部開源大模型進行開發(fā)，而大模型環(huán)節(jié)已向云部門轉(zhuǎn)移；2）應(yīng)用的成本與收入權(quán)責(zé)更分明：3）實現(xiàn)從AI應(yīng)用到基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)一全棧管理。
騰訊AI應(yīng)用：廣告、社交、娛樂內(nèi)容、企業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)。（1）騰訊多個AI應(yīng)用接入DeepSeek：問答助手、微信搜索、金融服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等。25年2月22日，騰訊元寶超越豆包，升至中國區(qū)蘋果免費APP下載排行榜第二，DeepSeek繼續(xù)位居榜首、微信搜索強化AI能力有望提升廣告變現(xiàn)；。理財通加強AI能力有望提升智能客服、市場熱點及時解析能力。企業(yè)服務(wù)強化AI能力未來有望提升變現(xiàn)潛力。（2）AI賦能騰訊廣告已經(jīng)在財報有所體現(xiàn)，尤其是生成創(chuàng)意素材、提升精準投放方面。（3）AI拉動云收入增長。（4）AI 3D賦能游戲創(chuàng)作，玩法創(chuàng)新初步探索。GiiNEX與混元3D 2.0成為國內(nèi)標桿，推動游戲開發(fā)效率大幅提升。騰訊光子工作室聯(lián)合高校推出視頻游戲生成模型Gamegen-O（世界模型）。生成式AI當前已在《元夢之星》《暗區(qū)突圍》《和平精英》等游戲中與玩法/體驗結(jié)合。
蘋果和META的啟示：重視流量入口的生態(tài)價值+AI對主營業(yè)務(wù)的賦能。社交與硬件作為流量超級流量入口，是較明確的受益場景，預(yù)計在較長的周期內(nèi)不會明確受到來自新的AI應(yīng)用沖擊，蘋果和Meta在23-24年Forward PE估值得到抬升。對騰訊定價的啟示：1）社交產(chǎn)品用戶粘性極高，AI正向影響具有高確定性。2）AI可能帶來潛在新的增長，提升用戶全生命周期價值。尤其是AI廣告落地快容錯率高，未來在娛樂內(nèi)容、社交、金融等場景、企業(yè)服務(wù)也有較大潛力。
維持盈利預(yù)測，維持買入評級。我們維持24-26年調(diào)整后歸母凈利潤預(yù)測為2247/2451/2803億人民幣；基于SOTP估值方法，給予目標價676港元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)及內(nèi)容相關(guān)政策趨嚴，項目延期或表現(xiàn)不及預(yù)期，內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期
|
|
