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本報告導讀：
　　近期TL合約顯著偏弱的背后是投機資金的撤離，往后看，期貨情緒或持續(xù)弱于現(xiàn)券，T、TL合約基差走擴態(tài)勢或仍將延續(xù)，其中T合約基差走擴空間更高，利用T合約進行套保預計能產生更好的對沖效果。
　　投資要點：
　　國債期貨基差走擴態(tài)勢或將延續(xù)，利用T合約參與套保策略性價比更高。一般來說，投機資金的離場往往反映著由于市場情緒已進入階段性超調狀態(tài)，而由于市場慣性影響，這一情緒的釋放往往需要一定的時間，因此我們認為短期內國債期貨基差可能會延續(xù)走擴態(tài)勢，此時利用國債期貨進行套保性價比較高，而在合約的選擇上，考慮到TL基差已經較擴，相比之下T合約基差進一步走擴空間或更為充足，因此，利用T合約進行套保效果或優(yōu)于TL合約。
　　近期TL表現(xiàn)弱勢的背后是投機力量的邊際減弱。與機構對現(xiàn)券配置需求不同，期貨（特別是TL合約）中投機力量占有很大份額，而從近期TL合約分機構凈持倉情況可以看到，私募凈持倉呈現(xiàn)震蕩下降態(tài)勢，主要是兩方面原因，一是股市整體回暖，博弈機會與博
　　弈空間更具有吸引力，二是過去一周國債期貨表現(xiàn)為弱-震蕩企穩(wěn)再弱，私募在嘗試抄底后損失進一步擴大，也加速了其凈持倉的下降。
　　目前TL合約支撐位或存在“失真”，相較之下T合約支撐位更具有參考意義，預計下一支撐位位于107.5元左右?？紤]到短期內貨幣政策寬松預期落地的可能性不大，且重要會議前股市博弈預計較足，目前債市震蕩偏弱態(tài)勢仍將持續(xù)，在此背景下可以參考技術形態(tài)為依據去判斷國債期支撐位，但需要指出的是，由于TL合約投機資金的撤離會放大回調情緒，在現(xiàn)券沒有企穩(wěn)的背景下，TL合約情緒難以完全消解，因此，僅參考TL合約技術形態(tài)判斷支撐位意義不大，相較之下T合約才更為準確的反映了市場情緒，其支撐位的參考價值更高。綜合90日均線、斐波那契比率以及整數(shù)點位來看，T合約下一支撐位位于107.5元左右，對應TL合約（假定跨品種價差未進一步擴大）支撐位則位于116元。
　　套利策略：①IRR策略：目前TS合約IRR收益率略高于資金利率，可參與IRR策略；②基差策略：短期內長端國債期貨基差可能會延續(xù)走擴態(tài)勢，其中T合約基差走擴空間更大，此外，TS合約基差則明顯屬于歷史低位，因此做擴TS合約基差策略也存在博弈空間；③跨期策略：目前主力合約已經切換，2503合約于2509合約流動性均較低，跨期策略流動性摩擦較高，不建議參與；④曲線策略：在現(xiàn)券沒有明顯企穩(wěn)的情況下，長端或將延續(xù)弱勢，而同時資金進一步收緊的可能性不大，短端可能表現(xiàn)相對堅挺，整體來看曲線走陡趨勢或將延續(xù)。
　　風險提示：債基贖回壓力超預期增加；流動性超預期收緊；經濟修復速度顯著提升；債券供給超預期放量