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事項(xiàng)：
　　 2025年2月21日公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2024年度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6091.35億元（YOY 27.88%）；歸母凈利潤232.16億元（YOY 10.34%）；扣非凈利潤234.14億元（YOY 15.86%）。
　　 24Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1727.62億元（YOY 17.11%）；歸母凈利潤80.75億元（YOY 6.89%）；扣非凈利潤86.80億元（YOY 30.02%）。
　　評論：
　　AI服務(wù)器高增驅(qū)動(dòng)24年?duì)I收創(chuàng)歷史新高，利潤穩(wěn)健增長。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，板塊營收較上年同期實(shí)現(xiàn)超50%成長，占公司整體營業(yè)收入首度超過五成。其中，AI服務(wù)器營業(yè)收入較上年同期成長遠(yuǎn)超1.5倍，占整體服務(wù)器營業(yè)收入比例由三成提升至超四成。通用服務(wù)器營業(yè)收入較上年同期成長20%，優(yōu)于整體市場趨勢。以客戶類別來看，云服務(wù)商服務(wù)器營業(yè)收入較上年同期成長超80%，占整體服務(wù)器營業(yè)收入首次過半；品牌商服務(wù)器營業(yè)收入也在北美Tier-1品牌客戶加大AI服務(wù)器采購的情形下，較上年同期成長超過70%。公司2024 Q4營收和扣非凈利潤均創(chuàng)歷史新高，同比分別增長17.11%及30.02%。
　　 AI大算力需求驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場新一輪增長，關(guān)注B系列新品放量情況。IDC數(shù)據(jù)2024年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模1251億美元，2025年預(yù)計(jì)達(dá)到1587億美金。公司是全球服務(wù)器制造龍頭，2023年開始為客戶開發(fā)并量產(chǎn)英偉達(dá)的H100及H800等AI服務(wù)器，并將受益于客戶新推出的GB200服務(wù)器架構(gòu)。公司與業(yè)內(nèi)頭部玩家微軟、AWS、英偉達(dá)等建立了合作關(guān)系。與頭部客戶合作，有助于緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢，提升自身競爭實(shí)力。根據(jù)快報(bào)信息公司與核心客戶的合作程度進(jìn)一步加深，與客戶共同研發(fā)的下一代新品已陸續(xù)出貨。
　　交換機(jī)&路由器業(yè)務(wù)有望跟隨AI浪潮迎來新一輪成長，智能終端結(jié)構(gòu)件有望受益于AI換機(jī)。網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)務(wù)增長主要來自于400/800G交換機(jī)、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中數(shù)據(jù)中心400/800G高速交換機(jī)2024年第三季度單季度營業(yè)收入同比增長128%，環(huán)比增長27%；相關(guān)業(yè)務(wù)2024年前三季度營業(yè)收入較上年增長近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度營業(yè)收入同比增長200%。蘋果24年6月發(fā)布Apple Intelligence開啟AI終端布局，25年2月證券日報(bào)報(bào)道稱蘋果和阿里巴巴將合作為中國iPhone用戶開發(fā)AI功能，蘋果AI進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)一步加快，有望驅(qū)動(dòng)新一輪換機(jī)，公司是智能終端結(jié)構(gòu)件龍頭有望受益于行業(yè)升級。
　　投資建議：AI浪潮下服務(wù)器作為算力基礎(chǔ)設(shè)施迎來新一輪發(fā)展，公司云計(jì)算服務(wù)器出貨量穩(wěn)居前列，與頭部客戶合作享受行業(yè)發(fā)展紅利；網(wǎng)通和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也有望受益于數(shù)字新基建進(jìn)入發(fā)展新階段。根據(jù)業(yè)績快報(bào)我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測至232.16/294.36/356.64億元（原值252.39/304.61/350.54億元）。維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器新品滲透不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇