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烯草酮行業(yè)供需緊張，漲價具備一定持續(xù)性。根據(jù)百川盈孚，寧夏一烯草酮工廠1萬噸產(chǎn)能于1月停車，具體復(fù)產(chǎn)日期未知，截至2025年2月26日烯草酮價格已從底部6.6萬元/噸漲至8萬元/噸。供給方面，烯草酮行業(yè)現(xiàn)有主要原藥廠商包括一帆生物（產(chǎn)能1萬噸）、先達(dá)股份、河北蘭升、吳橋生物等，此外揚(yáng)農(nóng)化工有裝置預(yù)計(jì)24Q2投產(chǎn)（產(chǎn)能5000噸）；需求方面，烯草酮銷售旺季為大豆種植季，近期北美、印度等地需求逐步啟動，南美地區(qū)適當(dāng)補(bǔ)庫。由于新增或擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能從開始試車至投產(chǎn)仍需一定時間，烯草酮用藥旺季供需緊張關(guān)系短期或無法緩解，漲價具備一定持續(xù)性。先達(dá)股份共有烯草酮產(chǎn)能9100噸，根據(jù)我們測算，烯草酮每漲價1萬元/噸，扣除15%所得稅后對應(yīng)公司凈利潤增長約8000萬。
　　公司農(nóng)藥創(chuàng)新藥已經(jīng)到了業(yè)績爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)。（1）喹草酮：2021年上市，目前主要在高粱田推廣，由于喹草酮可以解決新疆棉花田難以防除的雜草“龍葵”、小麥田最難防除的雜草“節(jié)節(jié)麥”，未來有望向棉花田、小麥田擴(kuò)作登記。（2）吡唑喹草酯：已于2024年9月獲得登記證，為水稻田除草劑，主要防治稗草、千金子等禾本科雜草，市場前景廣闊，公司近期推廣順利。（3）苯丙草酮：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有望在二季度召開創(chuàng)新藥評審會，公司除草劑創(chuàng)制藥苯丙草酮有望上會評審，如果2025年通過評審，對2026年業(yè)績貢獻(xiàn)巨大。此外，公司研發(fā)管道內(nèi)品種儲備豐富，通過差異化創(chuàng)制未來公司將在農(nóng)藥行業(yè)同質(zhì)化競爭中形成優(yōu)勢。
　　公司打造創(chuàng)制化合物矩陣受到社會認(rèn)可，AI有望賦能公司創(chuàng)新藥原藥、制劑研發(fā)效率。公司創(chuàng)新能力在眾多上市公司中脫穎而出，榮獲2024年上海證券報(bào)科技創(chuàng)新專項(xiàng)獎。2025年2月23日，中央一號文件發(fā)布并首次提出要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)先進(jìn)生產(chǎn)要素集聚，因地制宜發(fā)展農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。農(nóng)藥研發(fā)與醫(yī)藥行業(yè)底層邏輯類似，未來AI或有望賦能農(nóng)藥創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域，降低農(nóng)藥創(chuàng)新藥研發(fā)成本，提升農(nóng)藥創(chuàng)新藥研發(fā)速度，而先達(dá)憑借其創(chuàng)制數(shù)據(jù)優(yōu)勢有望受益于AI在農(nóng)藥創(chuàng)制領(lǐng)域的應(yīng)用。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，結(jié)合公司創(chuàng)制藥登記進(jìn)展，同時考慮公司主流品種景氣度在25Q1以來回升，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為22.60、25.80、30.64億元（此前為22.60/25.30/27.90億元），歸母凈利潤分別為-0.29、0.96、2.50億元（此前為0.15/1.20/2.52億元），對應(yīng)PE分別為-/27X/10X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價格下降，項(xiàng)目投放不及預(yù)期