| 上傳日期： |
2025/2/24 |
大?。?/td>
| 13165KB |
| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
梁晨，張超，王綺文 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
報(bào)告摘要
借助“十四五”初期軍工行業(yè)高速發(fā)展的東風(fēng)，民參軍企業(yè)為軍工行業(yè)的配套、技術(shù)以及產(chǎn)能等提供了有效的支持,迎來(lái)了歷史性發(fā)展機(jī)遇，上市企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，在軍工行業(yè)內(nèi)的比重不斷提升,成為軍工行業(yè)不可或缺的中堅(jiān)力量。近兩年軍工行業(yè)整體迎來(lái)了階段性調(diào)整,對(duì)民參軍企業(yè)造成了較為深刻的沖擊,企業(yè)家和產(chǎn)業(yè)資本的信心也深受影響，正因如此，當(dāng)下民參軍企業(yè)更需要慢下腳步,回頭看,總結(jié)- -路以來(lái)的成敗經(jīng)驗(yàn)，以好斗罷艱險(xiǎn)又出發(fā)。
◆民參軍企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游、地域集中且管理機(jī)制靈活.
1、數(shù)量增長(zhǎng)顯著,行業(yè)占比逐漸擴(kuò)大:隨著自主可控、國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)推進(jìn)，“小核心、大協(xié)作”體系的確立、以及民參軍的[ ]檻降低，民參軍企業(yè)市場(chǎng)空間顯著增加，配套層級(jí)不斷提升,成長(zhǎng)天花板大幅抬升。民參軍上市企業(yè)由2014年的25家上升至2024年的143家，在軍工行業(yè)中的占比由37%.上升至59%，數(shù)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。
2、企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，生存壓力較大:在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，相較于軍工央國(guó)企而言,民參軍上市企業(yè)大多規(guī)模體量相對(duì)小。民參軍.上市公司數(shù)量是軍工央國(guó)企上市企業(yè)的1.46倍，但市值僅為軍工央國(guó)企上市企業(yè)的0.52倍;從業(yè)績(jī)層面看,2023年民參軍上市企業(yè)的收入、利潤(rùn)分別為軍工國(guó)央企的0.31倍、0.24倍。在2024年軍工行業(yè)多因素?cái)_動(dòng)下，民參軍上市企業(yè)受到的沖擊更加明顯。
3、業(yè)務(wù)以配套為主，位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游:民參軍.上市公司較多以軍工電子、零部件加工、軍工信息化、軍工材料相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù),主要為軍工央國(guó)企等總裝企業(yè)提供配套業(yè)務(wù)。
4、緊密?chē)@需求布局,地域集群效應(yīng)明顯:民參軍.上市公司主要集中在北京、四川省、廣東省、陜西省、長(zhǎng)三角地區(qū)以及兩湖地區(qū)，在民參軍上市公司數(shù)量中占比839%，具有明顯的集群效應(yīng)，形成了以這六大區(qū)域?yàn)橹行?，輻射華北、西南、西北、華南和華東的產(chǎn)業(yè)布局。
5、管理機(jī)制靈活，快速響應(yīng)決策:民參軍企業(yè)在技術(shù)、管理、資本運(yùn)作等方面的判斷決策更加靈活，因此在產(chǎn)品技術(shù)迭代、研發(fā)的響應(yīng)更加迅速。
◆民參軍企業(yè)受到供需、價(jià)格、資本、并購(gòu)多方面壓力
1、軍工行業(yè)暫時(shí)性調(diào)整，行業(yè)需求出現(xiàn)不確定性:經(jīng)歷了“十四五”初期軍工行業(yè)的快速發(fā)展,我國(guó)軍工行業(yè)的重點(diǎn)裝備型號(hào)快速上量,行業(yè)產(chǎn)值也達(dá)到了相當(dāng)規(guī)模，緊接著迎來(lái)了軍工行業(yè)的“中期調(diào)整”，同時(shí)疊加俄烏、巴以沖突的打響，新的戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)，需要新的武器裝備，對(duì)于未來(lái)我國(guó)要大力發(fā)展、放量的型號(hào)裝備,目前正是需要重點(diǎn)論證與考量的節(jié)點(diǎn), - -定程度上打斷了“十四五”初期武器裝備的需求放量節(jié)奏，也因此行業(yè)需求出現(xiàn)不確定性,造成了當(dāng)下行業(yè)需求、訂單不足的困境。民參軍企業(yè)大多作為軍工行業(yè)的中上游配套，在下游需求不足的情況下，受到的沖擊更為明顯。
2、產(chǎn)能擴(kuò)張后，效益效率未得到匹配:民參軍企業(yè)于2021年開(kāi)始拉開(kāi)了新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期,借助資本市場(chǎng)力量進(jìn)行融資以進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)建設(shè),打破產(chǎn)能瓶頸，承接央國(guó)企外溢需求。而隨著擴(kuò)產(chǎn)逐步建設(shè)完成,民參軍企業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，具有相似業(yè)務(wù)的民參軍企業(yè)也相繼上市，但行業(yè)的產(chǎn)能的擴(kuò)張，與能力建設(shè)落地后，并未提升企業(yè)的效益與效率。
3、議價(jià)能力較弱，降價(jià)沖擊影響較大:在軍品訂單放量的基礎(chǔ)上,提高軍費(fèi)使用效率是必經(jīng)之路,隨之而來(lái)的就是放量軍品的審價(jià)、降價(jià)。由于民參軍企業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)鏈格局,且數(shù)量較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,因此民參軍企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格話語(yǔ)權(quán)較低、議價(jià)能力較弱,受到降價(jià)擠壓利潤(rùn)空間的情況則更加明顯。
4、資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán),民參軍企業(yè)壓力增大:隨著資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”的出臺(tái)，在嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管政策下，民參軍企業(yè)上市難度、融資難度增加，資金壓力增加，而同時(shí)“強(qiáng)制”分紅等政策也對(duì)民參軍企業(yè)現(xiàn)金流造成壓力。
5、新一輪行業(yè)并購(gòu)或?qū)㈤_(kāi)始，企業(yè)面臨被并購(gòu)局面:隨著IPO節(jié)奏階段性放緩，以及軍工行業(yè)暫時(shí)性低迷,對(duì)于軍品業(yè)務(wù)占比較多的民參軍企業(yè)來(lái)說(shuō),訂單的減少以及需求恢復(fù)時(shí)機(jī)的不確定導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值的下降。同時(shí)，軍工行業(yè)成熟度提高,相較于從0到1布局新業(yè)務(wù)條線，通過(guò)并購(gòu)整合成熟資源則是一條“捷徑”，而民參軍企業(yè)估值的下降也為并購(gòu)提供了時(shí)機(jī),但行業(yè)的低迷態(tài)勢(shì)也會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)的阻力，而那些具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但業(yè)務(wù)領(lǐng)域單- -、資金實(shí)力不強(qiáng)、受此次行業(yè)波動(dòng)影響較大的民參軍企業(yè)更容易在此輪并購(gòu)中被整合。
◆軍工行業(yè)高壁壘，民營(yíng)企業(yè)參軍之路需審慎
軍工行業(yè)具有資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘以及資源渠道壁壘,是民參軍企業(yè)根據(jù)自身歷史沿革、領(lǐng)導(dǎo)從業(yè)經(jīng)歷、業(yè)務(wù)領(lǐng)域等方向選擇參軍之路時(shí)必須解決問(wèn)題。民參軍企業(yè)參軍路徑主要有公司成立即參軍、公司成立時(shí)未參軍但逐步參軍以及通過(guò)并購(gòu)軍工企業(yè)參軍三種方式，其中:
1、公司成立即參軍，表明公司在成立時(shí)就基本解決了三個(gè)壁壘問(wèn)題,此種形式以具有軍工技術(shù)背景或體制內(nèi)背景的民營(yíng)企業(yè)為主;
2、公司成立時(shí)未參軍但逐步參軍,
|
|
