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近期，騰訊旗下眾多應(yīng)用開始接入DeepSeek（以下簡稱DS），例如企業(yè)微信更新“智能機(jī)器人”等功能，元寶支持調(diào)用DS-R1（元寶下載入口已灰度測試嵌入微信九宮格功能界面），混元亦升級推出T1模型。我們認(rèn)為AI在25年對騰訊的主要貢獻(xiàn)如下：①騰訊的大DAU產(chǎn)品與DS結(jié)合，有望顯著加速AI國內(nèi)滲透率；②AIAgent穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)微信智能體提升辦公效率，未來商業(yè)化場景可期；③在AI賦能下，SaaS滲透率有望持續(xù)提升，騰訊云收入25年有望加速增長，并于25年實(shí)現(xiàn)利潤打平；④騰訊AI組織架構(gòu)更加清晰，例如AI條線（元寶、QQ瀏覽器、ima等）合并至CSIG，有望推動緊密的業(yè)務(wù)協(xié)同關(guān)系。維持“買入”評級。
　　企業(yè)微信接入DSR1，B端智能體應(yīng)用前景廣闊
　　我們認(rèn)為企業(yè)微信AI+的進(jìn)程發(fā)展，和騰訊辦公SaaS結(jié)合后，有望具備更加廣闊的商業(yè)化前景。我們看好微信智能體持續(xù)深入電商、廣告、本地生活等領(lǐng)域，為企業(yè)帶來更多降本增效。企業(yè)微信已正式接入DS-R1，并上線一系列AI功能，包括“智能機(jī)器人”和“智能表格-客戶跟進(jìn)總結(jié)”：① “智能機(jī)器人”助手可根據(jù)角色設(shè)定快速適用于內(nèi)外部服務(wù)場景，如電商場景中幫助總結(jié)產(chǎn)品信息與話術(shù)技巧；② “智能表格”功能可自動同步客戶信息并記錄，同時(shí)跟進(jìn)總結(jié)用戶特點(diǎn)，有效提升客戶服務(wù)效率。
　　騰訊AI應(yīng)用加速突破，元寶持續(xù)升級
　　騰訊元寶近期多次更新，我們認(rèn)為多模態(tài)理解技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，已經(jīng)推動元寶成為了更加全面的AI聚合體，在微信的數(shù)據(jù)優(yōu)勢與龐大的用戶規(guī)模壁壘下，騰訊C端AI應(yīng)用或迎來進(jìn)一步用戶增長。元寶上周已接入DeepSeek-R1，同時(shí)上線“混元T1”深度思考模型和圖生文功能，截至2月24日已登上iPhone免費(fèi)榜第2位。得益于微信生態(tài)深度整合，元寶具備顯著的用戶獲取優(yōu)勢，并借助公眾號等信息壁壘形成了競爭差異。此外，騰訊文檔AI助手于2月17日正式接入DS-R1模型。我們認(rèn)為后續(xù)有望加速AI+SaaS應(yīng)用落地，助推SaaS滲透率和B端云業(yè)務(wù)的利潤釋放。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司24-26年的財(cái)務(wù)預(yù)測，其中經(jīng)調(diào)整凈利潤為2209億、2472億、2809億元，同比增長40%、12%、14%。我們根據(jù)SOTP估值，維持騰訊目標(biāo)價(jià)582.08港幣，對應(yīng)25年調(diào)整后的PE 20.2x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)升級迭代不及預(yù)期，AIAgent商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，AI應(yīng)用落地不及預(yù)期。