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捷昌驅(qū)動(dòng)：主業(yè)穩(wěn)健，人形機(jī)器人打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線
　　1）傳統(tǒng)主業(yè)：公司為國(guó)內(nèi)線性驅(qū)動(dòng)龍頭，下游覆蓋辦公、醫(yī)療、家居、工業(yè)等領(lǐng)域。2019-2023年?duì)I收CAGR=21%、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR=-7%、幾何ROE=9%。
　　2）第二成長(zhǎng)曲線：公司已組建人形研發(fā)團(tuán)隊(duì)，合資成立浙江靈捷機(jī)器人（持股43%），布局靈巧手、關(guān)節(jié)模組及驅(qū)動(dòng)器等核心零部件，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　線性驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)：百億級(jí)市場(chǎng)；公司全球化布局+產(chǎn)品拓寬，穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　1）智慧辦公：據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2022年全球/國(guó)內(nèi)升降桌市場(chǎng)空間達(dá)35.5/3.2億美元，在北美、歐洲、亞太滲透率達(dá)35%/43%/8%。北美為增速最快市場(chǎng)，2019-2022年CAGR=7%，行業(yè)受益：疫后辦公回歸線下+制造業(yè)回流+健康辦公重視。
　　2）醫(yī)療康護(hù)：據(jù)中研研究院預(yù)計(jì)，2023年醫(yī)療康護(hù)線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品全球市場(chǎng)達(dá)28億美元。據(jù)聯(lián)合國(guó)人口基金數(shù)據(jù)，1974年到2024年間全球65歲以上人口的比例幾乎翻番、從5.5%增至10.3%，行業(yè)受益：全球人口老齡化趨勢(shì)增長(zhǎng)。
　　3）智能家居：據(jù)MarketsandMarkets，全球智能家居市場(chǎng)從2022年845億美元增長(zhǎng)到2026年1389億美元，CAGR=10.4%。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年英國(guó)智能家居滲透率45.8%、美國(guó)43.8%，中國(guó)僅16.6%。行業(yè)受益：消費(fèi)升級(jí)需求。
　　4）其他領(lǐng)域：受益光伏、汽車、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域需求，多點(diǎn)開(kāi)花。
　　捷昌驅(qū)動(dòng)：公司全球化布局（生產(chǎn)基地覆蓋北美/歐洲/亞太）、產(chǎn)品下游應(yīng)用不斷拓寬。前五大客戶營(yíng)收占比從2020年的47%降至24%，客戶覆蓋不斷拓寬。
　　人形機(jī)器人：千億級(jí)市場(chǎng)；布局靈巧手及核心零部件，成長(zhǎng)空間打開(kāi)
　　1）戰(zhàn)略布局：2024年9月，公司與靈巧智能合資設(shè)立浙江靈捷機(jī)器人（持股47%），布局靈巧手、關(guān)節(jié)模組及驅(qū)動(dòng)器等核心零部件，包括關(guān)節(jié)模組、空心杯電機(jī)、微傳動(dòng)部件、電機(jī)驅(qū)動(dòng)器等關(guān)鍵零部件，與國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠積極合作。
　　2）合作方-靈巧智能：成立于2024年1月，由中國(guó)科學(xué)院院士機(jī)器人技術(shù)首席專家領(lǐng)銜，依托上海交大的科研與人才優(yōu)勢(shì)。已發(fā)布國(guó)產(chǎn)首款量產(chǎn)五指靈巧手DexHand，具有19個(gè)自由度、23個(gè)傳感器、壽命超15萬(wàn)次，體驗(yàn)價(jià)6.8萬(wàn)元。
　　3）市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2030年靈巧手全球市場(chǎng)空間約568億元（基于百萬(wàn)多臺(tái)人形假設(shè)），2023-2030年CAGR=35%。遠(yuǎn)期如人形需求持續(xù)上量，千億級(jí)市場(chǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)3.4/5.1/6.4億元，同比增長(zhǎng)65%/50%/25%，對(duì)應(yīng)PE為49/32/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)需求不及預(yù)期，人形新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，匯率、海運(yùn)波動(dòng)。