>> 國投證券-石頭科技(688169)Q4國內(nèi)國外收入高速增長-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李奕臻,韓星雨 |
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事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績快報。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入119.3億元，YoY+37.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.8億元，YoY-3.4%；經(jīng)折算，公司2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入49.2億元，YoY+65.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，YoY-26.3%。公司2024Q4國內(nèi)業(yè)務(wù)受益以舊換新補(bǔ)貼，海外業(yè)務(wù)在銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及渠道精細(xì)化布局拉動下實(shí)現(xiàn)高速增長。由于費(fèi)用投入的加大，公司盈利能力有所承壓。
2024Q4國內(nèi)、海外收入高速增長：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2024Q4石頭掃地機(jī)國內(nèi)線上銷售額YoY+104%，銷量YoY+104%，均價YoY+0%。在國補(bǔ)刺激下，公司內(nèi)銷增速環(huán)比2024Q3大幅提升（Q3石頭掃地機(jī)國內(nèi)線上銷售額YoY+43%，奧維）。結(jié)合國內(nèi)監(jiān)測數(shù)據(jù)以及公司2024Q4收入增速，我們估算公司2024Q4海外增速為40%左右。我們認(rèn)為海外收入的高速增長主要因?yàn)椋?）公司在歐洲區(qū)域的渠道結(jié)構(gòu)有所變化，經(jīng)銷商渠道向亞馬遜自營渠道切換導(dǎo)致銷售收入確認(rèn)時點(diǎn)后置；2）公司在海外市場采取積極的市場策略，優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，精細(xì)化渠道布局。展望后續(xù)，石頭內(nèi)銷有望繼續(xù)受益以舊換新補(bǔ)貼，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2025W1~W8(20241230~20250223)石頭掃地機(jī)國內(nèi)線上銷售額YoY+97%，銷售額份額同比+3pct至25%。外銷方面，我們預(yù)計(jì)公司積極的市場策略、銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化渠道布局仍將持續(xù)發(fā)揮作用，拉動海外收入保持較快增長。
2024Q4公司盈利能力有所下降：2024Q4公司歸母凈利率為10.3%，同比-13.0pct，環(huán)比2024Q3-3.2pct。我們認(rèn)為公司盈利能力下降的原因包括：1）公司海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下探；2）公司實(shí)施積極的品牌策略，加大品牌形象建設(shè)和品牌推廣方面的費(fèi)用投入；3）美國對掃地機(jī)品類加征關(guān)稅，對成本帶來負(fù)面影響；4）海外部分渠道由經(jīng)銷模式向直營模式切換。
投資建議：石頭領(lǐng)先的產(chǎn)品力是未來收入增長的基礎(chǔ)，精簡SKU和優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力使其維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。預(yù)計(jì)石頭2024~2026年EPS分別為10.72/11.97/13.42元，給予12個月目標(biāo)價299.25元，對應(yīng)2025年P(guān)E估值為25x，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，行業(yè)競爭加劇
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