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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，歸母凈利潤(rùn)大幅改善。安迪蘇于2025年2月27日晚間發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.34億元，同比增長(zhǎng)17.83%，營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.04億元，同比增長(zhǎng)2208.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.46億元，同比增長(zhǎng)10258.60%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.45元，同比增長(zhǎng)2150.0%。
　　毛利率與凈利率同比提升，期間費(fèi)用率有所改善。2024年，公司的蛋氨酸工廠保持了較高的生產(chǎn)穩(wěn)定性，同時(shí)供應(yīng)鏈管理響應(yīng)迅速及時(shí)，2024年公司的銷(xiāo)售毛利率回升至30.21%，同比提升8.83 pcts，凈利率回升至7.76%。安迪蘇持續(xù)高效開(kāi)展卓越運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目和成本節(jié)約舉措，不斷降本增效，2024年公司的銷(xiāo)售期間費(fèi)用率17.74%，較2023年下降1.48 pcts，主要源自銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降。
　　蛋氨酸量?jī)r(jià)齊升、維生素價(jià)格上漲，公司功能性產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增收增利。2024年公司的液體蛋氨酸和固體蛋氨酸銷(xiāo)量雙雙創(chuàng)下歷史新高，蛋氨酸產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入取得雙位數(shù)增長(zhǎng)（+24%），毛利率較2023年實(shí)現(xiàn)提升。2025年開(kāi)年以來(lái)，蛋氨酸市場(chǎng)價(jià)格已上漲約8.14%，預(yù)計(jì)將對(duì)公司2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到積極作用。此外，安迪蘇在飼料用維生素A市場(chǎng)占有約20%的產(chǎn)能，受主要生廠商夏天的火災(zāi)事故影響，維生素A價(jià)格在2024年下半年大幅上漲，對(duì)公司的盈利水平貢獻(xiàn)了積極影響。目前安迪蘇正在泉州投建新的固體蛋氨酸工廠，產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，以充分利用與中國(guó)中化的協(xié)同效應(yīng)，該工廠預(yù)計(jì)于2027年投產(chǎn)，安迪蘇將不斷鞏固其在蛋氨酸市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　實(shí)施“雙支柱”戰(zhàn)略，特種產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展。受益于單胃產(chǎn)品和水產(chǎn)品保持強(qiáng)勁的銷(xiāo)售勢(shì)頭，以及外部并購(gòu)的協(xié)同效益，公司的特種業(yè)務(wù)的收入在2024年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。2024年公司的特種品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.13億元，同比增長(zhǎng)8.87%，毛利率42.67%，同比提升0.08 pcts。后續(xù)隨著公司多個(gè)特種產(chǎn)品項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司的特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：我們看好公司作為全球領(lǐng)先的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)韌性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，小幅調(diào)整公司2025/2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別16.25/17.95/20.40億元（2025/2026年原值為16.05/17.90億元），同比增長(zhǎng)35.0%/10.4%/13.6%；攤薄EPS分別為0.61/0.67/0.76元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17.8/16.1/14.2X。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。