>> 東興證券-首席周觀點：2025年第9周-250227
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
大小： |
886KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張?zhí)熵S |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
金屬行業(yè)：白銀行業(yè)深度Ⅰ：全球白銀供給將進入剛性低速增長新階段
白銀--兼?zhèn)鋬?yōu)良工業(yè)屬性的貴金屬。白銀的化學符號為Ag，源自拉丁文Argentum，意為“淺色、明亮”。高純度白銀外觀為白色，質(zhì)軟，且有金屬光澤，但摻雜雜質(zhì)后會變硬，顏色可能呈灰、紅色。白銀歷史悠久，其作為貨幣和價值儲藏手段距今已有四千多年的歷史。由于白銀具有良好的電熱傳導特性、較高的感光性和發(fā)光性，白銀被廣泛應用于電子電器、感光材料和化學化工等領域中，如光伏和攝影需求。同時，高反射率使得白銀色澤明亮，疊加化學穩(wěn)定性使其易于保存，白銀被廣泛用于制作首飾、裝飾品、銀器、餐具、獎章和紀念幣等。
白銀儲量區(qū)域集中度高，CR5達71%。2023年全球白銀儲量合計61萬噸，分國別觀察，全球白銀儲量集中度較高，CR5達71%。其中，秘魯（11萬噸，18%）、澳大利亞（9.4萬噸，15%）、俄羅斯（9.2萬噸，15%）、中國（7.2萬噸，12%）和波蘭（6.3萬噸，10%）為世界白銀儲量前五的國家。2019-2022年間，全球白銀儲量由56萬噸減少至55萬噸，變動幅度僅為-1.8%。2023年全球白銀儲量增長至61萬噸，年同比增長11%。這其中主要的增量來源于俄羅斯儲量的變化，俄羅斯2023年白銀儲量同比增長104%至9.2萬噸，使其升至全球白銀儲量第三位。
白銀礦端供給極為剛性，2019-2023年礦端供給CAGR為-0.2%。2019-2023年間全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量由19年的26039噸降至23年的25830噸，期間CAGR為-0.2%，顯示白銀礦端供給極為剛性。從2019-2023年間各礦山減產(chǎn)原因分析，礦石品位下跌以及公共衛(wèi)生事件、大型罷工等擾動頻發(fā)為礦端供給負增長的主要原因。2020年受全球公共衛(wèi)生事件擾動影響，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量下降1974噸至24365噸（-6.4%）；2023年，受礦端擾動及品位下降影響，全球白銀礦產(chǎn)量同比下降0.7%至25830噸（-195噸）。
礦石品位下跌疊加全球通脹中樞上移，推動白銀生產(chǎn)成本升至十年高位。2023年白銀現(xiàn)金總成本及總維持成本均大幅上漲，其中現(xiàn)金總成本同比增長61%至8.38美元/盎司，總維持成本同比增長25%至17.18美元/盎司，均已站上十年高位。白銀生產(chǎn)成本持續(xù)增長背后的主要原因在于礦石品位下降（過去十年，白銀品位下降了22%）以及全球通脹中樞上移。根據(jù)年平均全球總體通脹率計算，2010-2020年間該數(shù)值為3.5%，而2021-2024年間該數(shù)值已升至6.5%，顯示全球通脹中樞上移。高通脹帶動勞動力成本持續(xù)上漲，部分礦企陷入勞動力短缺與罷工擾動頻發(fā)的困境中；通脹高企疊加俄烏沖突對供應端的擾動，使得電力、柴油等能源成本不斷上升，能源成本的上升也帶動炸藥等必需消耗品價格高企，白銀礦企生產(chǎn)成本連續(xù)攀升。
全球回收銀產(chǎn)量持續(xù)提升，產(chǎn)量區(qū)域集中度較高。2019-2023年間，回收銀產(chǎn)量與占比持續(xù)提升。在礦端供應收縮的背景下，回收銀產(chǎn)量CAGR達4.8%，由19年的4609噸增至23年的5556噸，占回收+礦產(chǎn)合計白銀供應比例由15%增至18%。按國別觀察，2023年全球回收銀產(chǎn)量最高的三個國家是美國、中國與印度，其產(chǎn)量分別為1241噸（占比22.3%）、1221噸（占比22%）和529噸（占比9.5%），全球回收銀產(chǎn)量CR3高達53.8%。工業(yè)回收銀占比最高，產(chǎn)量穩(wěn)定增長?；厥浙y來源主要分為五類，工業(yè)、攝影業(yè)、首飾業(yè)、銀器和銀幣。
工業(yè)回收銀產(chǎn)量最高，2023年產(chǎn)量3092噸，占比56%。其次是首飾業(yè)、銀器、攝影業(yè)和銀幣，2023年產(chǎn)量分別為1073噸（占比19%）、740噸（占比13%）、535噸（占比10%）和115噸（占比2%）。工業(yè)用銀回收量增長穩(wěn)定，由2019年的2426噸增長至2023年的3092噸，年平均增幅達6.3%，為回收銀產(chǎn)量增長貢獻成長彈性。其中，含銀廢環(huán)氧乙烷催化劑的回收是工業(yè)回收銀產(chǎn)量穩(wěn)定增長的主要動力。
全球白銀礦端供應或延續(xù)剛性特征。展望2025-2027年間的白銀供應，回收銀的產(chǎn)量增長邏輯仍未改變：環(huán)氧乙烷催化劑的回收仍將隨著較短的使用周期而延續(xù)，首飾與銀器回收仍或隨著白銀價格增長而擴大，而攝影用銀回收的結(jié)構(gòu)性收縮或隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型完成而逐漸收窄。因此，我們預計2025-2027年間回收銀產(chǎn)量將維持4%的年平均增速。礦端供應方面，我們預計剛性特征或仍將延續(xù)。這一方面是由于礦石品位下跌與通脹中樞上行帶動白銀生產(chǎn)成本提升，礦企擴產(chǎn)意愿降低。另一方面，伴生銀礦產(chǎn)量占比超過70%，礦企關于白銀的經(jīng)濟效益和開采計劃受銅、鉛、鋅等市場影響嚴重，白銀礦端供應的價格彈性受到嚴重影響。因此，2025年-2027年間，白銀礦端產(chǎn)量或仍呈剛性，我們預計年平均增速在0.5%左右。綜合考慮，回收銀產(chǎn)量的提升短期內(nèi)難以抵消礦端供應增速緩慢的影響，我們預計2024-2027年間，全球白銀供應量將由31915噸增長至33039噸，期間CAGR或為1.2%，白銀總供應或維持較低增速。
相關公司：紫金礦業(yè)，山金國際，盛達資源
風險提示：白銀供應超預期增長，白銀需求不及預期，全球新能源汽車產(chǎn)量增速不及預期，全球光伏新增裝機量不及預期，全球流動性超預期緊縮，利率超預期急劇上升，區(qū)域性沖突加劇及擴散。
|
|
