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公司發(fā)布2024Q4業(yè)績(jī)快報(bào)：
　　 Q4：收入49.20億元（同比+65.9%），歸母凈利潤(rùn)5.09億元（同比-26.3%）；扣非歸母凈利潤(rùn)4.39億元（同比-23.3%）；
　　24年：收入119.27億元（同比+37.82%），歸母凈利潤(rùn)19.81億元（同比-3.42%）；扣非歸母凈利潤(rùn)16.25億元（同比-11.0%）。
　　單季收入較好；Q1/Q2/Q3/Q4凈利率分別為22%/28%/14%/10%，Q4單季凈利率下移。
　　收入分析：預(yù)計(jì)Q4內(nèi)銷快于外銷
　　Q4內(nèi)銷：我們預(yù)計(jì)收入增速＞+100%快于Q3（預(yù)計(jì)+30%）。參考奧維，石頭Q4（掃地機(jī)+洗地機(jī)+洗衣機(jī)合計(jì)）線上銷額/量/價(jià)同比分別+130%/+148%/-7%（Q3奧維量/價(jià)同比分別+45%/-8%），量增爆發(fā)；同時(shí)，洗地機(jī)/洗衣機(jī)線上份額提升，Q4環(huán)比分別+6/+1pct；
　　 Q4外銷：我們預(yù)計(jì)收入增速＞+30%較Q3（預(yù)計(jì)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)）亦有提速。預(yù)計(jì)歐洲直營(yíng)占比提升影響Q3，但Q4集中確認(rèn)；參考公司海外黑五表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)歐美GMV皆同比+>40%，亞太同比+>20%。
　　利潤(rùn)分析：Q4凈利率同環(huán)比有所下行
　　Q1/Q2/Q3/Q4凈利率分別為21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4凈利率同/環(huán)比分別-13/-3pct，我們分析原因：
　　毛利率：受價(jià)格帶拉寬影響。①參考奧維，石頭Q4內(nèi)銷線上均價(jià)同/環(huán)比分別-7%/-2%；②預(yù)計(jì)外銷腰部產(chǎn)品占比有所加大。
　　凈利率：除毛利率影響因素外，③Q4大促公司爭(zhēng)搶份額下，預(yù)計(jì)其營(yíng)銷費(fèi)用投放有所加大；④歐洲強(qiáng)化直營(yíng)及新老代理商切換下，公司或?qū)η烙兴尷?br>　　公司25年看點(diǎn)
　　渠道增量：關(guān)注公司25年歐洲渠道重整（公司或加大線上直營(yíng)占比并就線下代理商引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制）+美國(guó)線下擴(kuò)張+新興市場(chǎng)拓展；
　　高端產(chǎn)品：年初公司發(fā)布G30系列從而拉高產(chǎn)品價(jià)格天花板（g30/g30space發(fā)售價(jià)分別5499/6499元），國(guó)補(bǔ)延續(xù)下25年表現(xiàn)可期，關(guān)注海外同系列產(chǎn)品發(fā)布。
　　投資建議：
　　我們的觀點(diǎn)：
　　公司戰(zhàn)略變革期更重份額之下，我們多次強(qiáng)調(diào)公司最終盈利水平受"多元變量"（①技術(shù)升級(jí)；②定價(jià)拉寬；③歐洲加大直營(yíng)占比；④美國(guó)線下初期投入）的綜合影響，且互有抵消。長(zhǎng)期看，公司全球市場(chǎng)開(kāi)拓仍有較大空間，關(guān)注公司變革option及25年股價(jià)調(diào)整后的超跌機(jī)遇。
　　 盈利預(yù)測(cè)：基于公司處戰(zhàn)略變革期更重份額，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入119.27/144.65/166.42億元（前值107.78/129.08/149.52億元），同比+37.8%/+21.3%/+15.1%，歸母凈利潤(rùn)19.81/21.75/26.41億元（前值20.99/23.74/27.39億元），同比-3.4%/+9.8%/+21.4%；對(duì)應(yīng)PE 24/22/18X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求不及預(yù)期，新品開(kāi)拓不及預(yù)期，海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期