>> 德邦證券-中科星圖(688568)AI+低空之王的未來(lái)之路-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 3189KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳涵泊,李佩京 |
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周期：低空是三輪大周期的疊加和加速，未來(lái)或是十萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模
1、我們認(rèn)為，低空產(chǎn)業(yè)當(dāng)前可比規(guī)則建立周期+政策支持周期+技術(shù)創(chuàng)新周期的初期階段，我國(guó)作為航空領(lǐng)域后發(fā)者，有望通過(guò)集中資源+更快商業(yè)化，再次實(shí)現(xiàn)“換道超車”，并誕生一批全球龍頭公司。
2、根據(jù)賽迪，2023年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)5059.5億元（+33.8%），預(yù)計(jì)2026年突破萬(wàn)億；中國(guó)民航局原副局長(zhǎng)李健表示，低空經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期有望達(dá)到10萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模，比肩傳統(tǒng)航空工業(yè)。
AI——低空產(chǎn)業(yè)的靈魂
1、對(duì)群體而言，AI調(diào)度系統(tǒng)可以支持上千架無(wú)人機(jī)運(yùn)營(yíng)需求，2024年初，美團(tuán)的無(wú)人機(jī)調(diào)度AI系統(tǒng)支持深圳一日配送峰值超2萬(wàn)單；
2、對(duì)單體而言，AI路徑優(yōu)化系統(tǒng)會(huì)帶來(lái)運(yùn)輸效率提升和成本下降（美團(tuán)無(wú)人機(jī)成本為傳統(tǒng)配送的60%、效率較人工提升超300%），AI智駕導(dǎo)航系統(tǒng)是eVTOL的“靈魂”（Joby Aviation利用AI實(shí)現(xiàn)復(fù)雜城市環(huán)境下100%避障成功率），AI增強(qiáng)了無(wú)人機(jī)在復(fù)雜地形和環(huán)境中的適應(yīng)能力（順豐利用AI破解山區(qū)和島嶼的配送難題，配送時(shí)效提升70%）。
國(guó)內(nèi)外軟件龍頭崛起的秘訣——參與標(biāo)準(zhǔn)制定，把握產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)
1、技術(shù)創(chuàng)新只能帶來(lái)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而在市場(chǎng)中迭代才能積累護(hù)城河；
2、參與標(biāo)準(zhǔn)制定有望成為軟件龍頭，主導(dǎo)全球標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的公司是全球龍頭，主導(dǎo)中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的公司則是國(guó)內(nèi)龍頭，例如微軟、金山、用友、金蝶、廣聯(lián)達(dá)、恒生電子等。
中科星圖——新產(chǎn)業(yè)周期下的標(biāo)準(zhǔn)參與和制定者、AI+低空之王
1、中科院股東資源+市場(chǎng)化分配和激勵(lì)機(jī)制：對(duì)上，公司實(shí)控人為中科院空天院，高管多為中科曙光、中科院碩博出身，可以有效協(xié)調(diào)股東資源；對(duì)下，廣泛的股權(quán)激勵(lì)有效協(xié)調(diào)了股東、高管、核心員工、被并購(gòu)團(tuán)隊(duì)之間的利益關(guān)系，集團(tuán)化+市場(chǎng)化的賽馬激勵(lì)機(jī)制充分調(diào)動(dòng)全公司員工的業(yè)務(wù)積極性。
2、產(chǎn)品&商業(yè)模式：
1）星圖云Iaas基礎(chǔ)設(shè)施+空擎？低空Paas中臺(tái)+領(lǐng)航？低空飛行服務(wù)Saas平臺(tái)，全面囊括（監(jiān)管方）空管指揮系統(tǒng)、（G端政府部門及事業(yè)單位）政務(wù)飛行服務(wù)平臺(tái)、（B端運(yùn)營(yíng)方）企業(yè)飛行服務(wù)平臺(tái)、（C端消費(fèi)者）個(gè)人飛行服務(wù)平臺(tái)；
2）支持線上AISaaS調(diào)用或線下私有云部署雙模式，公司已為全國(guó)客戶開通在線樣板間10+個(gè)城市，采用多租戶管理+周期性付費(fèi)方式進(jìn)行部署，可以在一周內(nèi)實(shí)現(xiàn)“動(dòng)態(tài)樣板間”交付。
3、降維打擊優(yōu)勢(shì)顯著：
1）規(guī)則制定：參股公司北斗伏羲參與起草了《地球空間網(wǎng)格編碼規(guī)則》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)；
2）AI算法：空擎·低空PaaS中臺(tái)與特斯拉的占用柵格網(wǎng)絡(luò)（Occupany Network）算法原理類似，支持十萬(wàn)級(jí)飛行器障礙物探測(cè)碰撞、萬(wàn)級(jí)飛行器動(dòng)態(tài)路徑規(guī)劃；
3）AI算力：中科曙光直接持股本公司15.70%（截至2024.12.30），公司基于國(guó)家超級(jí)計(jì)算鄭州中心構(gòu)建了星圖地球超算數(shù)據(jù)工場(chǎng)，同時(shí)基于對(duì)超算算力和地理信息原理底層的深厚理解進(jìn)行了大幅優(yōu)化，平均每64個(gè)處理器可以支撐1萬(wàn)架飛行器動(dòng)態(tài)智能計(jì)算，合計(jì)最高可支持百萬(wàn)級(jí)無(wú)人機(jī)的大規(guī)模路徑規(guī)劃；
4）AI數(shù)據(jù)：公司從遙感起家，具備十大圈層數(shù)據(jù)能力，匯聚國(guó)內(nèi)外近300顆在軌遙感衛(wèi)星資源；同時(shí)正布局建設(shè)電磁星座、氣象星座等天基衛(wèi)星星座；宣布與青島、合肥兩個(gè)城市共建低空飛行試驗(yàn)場(chǎng)，未來(lái)公司的星圖云Iaas基座有望在實(shí)際部署之后持續(xù)積累真實(shí)數(shù)據(jù)，為公司構(gòu)筑未來(lái)長(zhǎng)期護(hù)城河。
全國(guó)范圍內(nèi)具有潛在訂單。目前公司已簽約15+低空區(qū)域示范戰(zhàn)略合作單位，未來(lái)公司有望參與低空領(lǐng)域整體國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，并將低空云在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行規(guī)?；茝V，并實(shí)現(xiàn)訂閱式收入。
盈利預(yù)測(cè)和估值?？紤]到公司或正處于增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段并根據(jù)公司24年業(yè)績(jī)快報(bào)，我們下調(diào)了24-26年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)24-26年公司營(yíng)收分別為32.57/43.11/61.74億元，同比增長(zhǎng)29.5%/32.3%/43.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.52/4.90/8.09億元，同比增長(zhǎng)2.7%/39.3%/65.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策及訂單落地節(jié)奏不及預(yù)期、關(guān)鍵客戶訂單節(jié)奏不及預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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