>> 山西證券-新材料行業(yè)2025年年度策略：關(guān)注供需格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力-250228
| 上傳日期： |
2025/3/1 |
大小： |
3414KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王銳,冀泳潔 |
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投資要點：
基本面：周期磨底，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張增速放緩，內(nèi)卷式競爭及價格戰(zhàn)有望緩解。2021-2023年，國內(nèi)化學(xué)原料及制品固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長15.7%、18.8%以及13.4%；2024年1-11月累計同比增長10%，目前仍處于新一輪化工產(chǎn)能釋放期，但擴(kuò)產(chǎn)增速有所放緩，行業(yè)盈利能力承壓。2024年行業(yè)整體利潤率維持在3%-5%之間，處于歷史底部水平，當(dāng)前仍處于磨底階段。2024年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2025年要抓好多項重點任務(wù)其中提出綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。伴隨著“內(nèi)卷式”競爭綜合整治進(jìn)程，有望建立規(guī)范的行業(yè)秩序，供給端格局有望改善，盈利水平或?qū)⑿迯?fù)。
投資建議：從長周期來看，化工材料行業(yè)將面臨新的變革周期，主要體現(xiàn)在以下三個方面：1）能源轉(zhuǎn)型加速，由化石能源向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)型發(fā)展；2）AI智能化及合成生物學(xué)開始滲透，由傳統(tǒng)化工轉(zhuǎn)向“新化工”；3）綠色循環(huán)低碳將構(gòu)成核心競爭力，全球化工競爭格局有望重塑。新材料將會在變革周期中承擔(dān)重要角色，朝著高端化、差異化、綠色化邁進(jìn)，我們建議關(guān)注供給格局改善板塊，重視“泛科技”新質(zhì)生產(chǎn)力及產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動下的新興市場機(jī)會。1）供需格局改善的板塊，包括維生素及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈材料；2）新質(zhì)生產(chǎn)力受益方向，包括合成生物學(xué)、SAF（可持續(xù)航空燃料）、特種涂料、半導(dǎo)體材料、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。
維生素：巴斯夫裝置復(fù)產(chǎn)影響有限，維生素E價格有望維持高位。我們觀察到2023年德國維生素E進(jìn)口量較2006年增長近兩倍，而其余維生素進(jìn)口量變化不大，考慮需求增量有限，故進(jìn)口量大幅增長原因或在于巴斯夫維生素E生產(chǎn)裝置長期老化，實際產(chǎn)量或遠(yuǎn)低于名義產(chǎn)能宣稱的4萬噸，未來海外維生素E仍將依賴進(jìn)口，復(fù)產(chǎn)影響有限，建議關(guān)注新和成、浙江醫(yī)藥、安迪蘇、天新藥業(yè)。
新能源材料：十四五收官之年，規(guī)范秩序破除內(nèi)卷，政策驅(qū)動預(yù)期向好?！笆奈濉逼陂g風(fēng)電需求穩(wěn)步增，24年1-11月裝機(jī)容量同比增長7.28%；2024Q1-Q3風(fēng)電公開招標(biāo)119.1GW，同比增長93%。2025年全年將新增風(fēng)電光伏裝機(jī)約2億千瓦，風(fēng)電需求確定性較高；供給端看，風(fēng)電整機(jī)企業(yè)聯(lián)合簽署《自律公約》，供給格局或?qū)⒏纳?，風(fēng)電整機(jī)價格有望企穩(wěn)回升，建議關(guān)注風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈材料公司，包括時代新材、麥加芯彩。
生物制造：生物制造推動傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向“新化工”，向著綠色低碳、安全性高、可持續(xù)發(fā)展模式發(fā)展是長期趨勢，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重生物技術(shù)以及生物基材料對傳統(tǒng)技術(shù)和石化基材料的替代，關(guān)注合成生物學(xué)及SAF需求放量機(jī)遇。當(dāng)前合成生物產(chǎn)業(yè)仍處于生命周期早期，產(chǎn)品型公司更易成長，選品能力對短期財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生關(guān)鍵性影響，建議關(guān)注合成生物學(xué)領(lǐng)域公司華恒生物、梅花生物、凱賽生物、藍(lán)曉科技、圣泉集團(tuán)。SAF：歐盟要求2025年SAF強(qiáng)制摻混比例達(dá)到2%，歐洲需求量有望達(dá)137萬噸，建議關(guān)注SAF企業(yè)嘉澳環(huán)保，UCO（SAF上游原材料）企業(yè)山高環(huán)能。
特種涂料：世界局勢復(fù)雜多變，重視戰(zhàn)略材料自主可控，隱身涂代表國家軍事科技實力。截至2024年底，美國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)2679架，占全球在役戰(zhàn)斗機(jī)總數(shù)的19%；我國為1583架，占比11%。從戰(zhàn)斗機(jī)代際看，美國四代機(jī)和五代機(jī)，占比分別25%、27%，相比之下，中國隱身戰(zhàn)機(jī)數(shù)量仍有提升空間。隱身材料作為關(guān)鍵武器裝備的核心部件，增量需求廣闊，建議關(guān)注華秦科技、佳馳科技。
半導(dǎo)體材料：消費電子復(fù)蘇+AI+國產(chǎn)替代，關(guān)注半導(dǎo)體材料領(lǐng)域機(jī)遇。2024年，AI應(yīng)用擴(kuò)散到消費終端，受益于AI推動的換代升級，2024年消費電子市場穩(wěn)步增長，預(yù)計全年市場規(guī)模19772億元，同比增長2.97%。目前半導(dǎo)體材料進(jìn)口依存度仍然高，電子氣體、光刻膠等多個核心產(chǎn)品國產(chǎn)化率不足20%，仍有進(jìn)口替代提升空間。OCA光學(xué)膠板塊建議關(guān)注斯迪克；電鍍液及光刻膠板塊建議關(guān)注艾森股份。
機(jī)器人：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢明顯，輕量化需求有望拉動上游材料擴(kuò)容。PEEK材料可用于制造人形機(jī)器人的關(guān)節(jié)、四肢、軀體及骨架，相比于金屬材料可減重40%，同時保持足夠的強(qiáng)度和剛性，滿足機(jī)器人的負(fù)載和靈活性需求。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計國內(nèi)2025年P(guān)EEK材料市場規(guī)模將達(dá)到21億元，同比增長10.53%，建議關(guān)注DFBP（PEEK合成單體）生產(chǎn)商中欣氟材、PEEK材料制造商中研股份。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)景氣度波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭格局加劇風(fēng)險；核心技術(shù)人員流失和技術(shù)泄密風(fēng)險；在建項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；客戶認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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