>> 申萬宏源-深信服(300454)業(yè)績符合預(yù)期，AI邊界擴(kuò)張-250228
| 上傳日期： |
2025/2/28 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋,洪依真 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：近日，公司發(fā)布業(yè)績快報。根據(jù)公司公告，2024年收入75.20億元（同比-1.86%），歸母凈利潤1.97億元（同比-0.49%），扣非歸母凈利潤0.76億元（同比-31.32%）。單Q4來看，公司收入28.86億元（同比+1.13%），歸母凈利潤7.77億元（同比+4.46%），扣非歸母凈利潤7.26億元（同比+2.06%）。業(yè)績符合預(yù)期。
業(yè)績邊際改善，云業(yè)務(wù)或體現(xiàn)AI拉動。根據(jù)公司公告，全年來看，國內(nèi)行業(yè)客戶需求仍較弱是公司營收下滑主因。公司綜合毛利率同比約-3.67%，國內(nèi)市場競爭激烈，以及云計算業(yè)務(wù)占比提升為主因。公司三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）合計同比約-6.25%，降本增效成果顯著。理財投資收益、參股投資企業(yè)公允價值變動等形成大額非經(jīng)常性損益。單Q4來看，公司收入保持同比增長，由于安全需求有后周期特點(diǎn)，預(yù)計云業(yè)務(wù)增長韌性源自AI需求和渠道優(yōu)勢。
AI基建成為趨勢，私有化部署如火如荼。1）阿里云已經(jīng)驗證AI需求大趨勢。根據(jù)科創(chuàng)板日報，阿里云FY25Q3單季度Capex317.75億元，環(huán)比接近+80%。未來三年，阿里的云和AI基建投入預(yù)計超過去10年總和。2）云需求的形態(tài)在擴(kuò)散。大模型私有化部署有本地化、定制化、長期低成本等優(yōu)勢。根據(jù)環(huán)球時報，一些企業(yè)和個人紛紛開始搭建DeepSeek大模型的私有化部署。3）私有化部署的行業(yè)在擴(kuò)張。近日，國資委發(fā)布央企AI+專項行動，注重高價值場景的AI落地；根據(jù)珠江新聞，深圳福田區(qū)推出70名“AI數(shù)智員工”，覆蓋公文處理等240個政務(wù)場景，效率大幅提升。
AI能力升級的一朵云，公司稀缺性提升。1）定位新一代IT基礎(chǔ)設(shè)施。線下基礎(chǔ)設(shè)施向智算承載平臺升級，公司基于軟件定義和混合云同架構(gòu)，廣泛適配最新大模型。2）“AIFirst“戰(zhàn)略。業(yè)界首發(fā)安全GPT，客戶反饋安全GPT真正達(dá)到3-5年安全專家的水平，產(chǎn)品端驗證AI能力。3）前瞻發(fā)布AICP算力平臺。實(shí)現(xiàn)”一鍵訓(xùn)練“，在多實(shí)例、并發(fā)推理場景中可實(shí)現(xiàn)5-10倍的性能提升。4）發(fā)布AI應(yīng)用創(chuàng)新平臺。通過“運(yùn)營→評估→調(diào)優(yōu)”閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用”越用越聰明“，助力用戶更簡單地完成AI應(yīng)用的開發(fā)和運(yùn)營。
投資分析意見：維持“買入”評級。公司曾在24Q1調(diào)整市場銷售策略和組織架構(gòu)，24年下半年調(diào)整效果持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計2025年AI基建形成云計算強(qiáng)β，公司擁有AI能力升級的一朵云，有望上攻更多大客戶。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-26收入預(yù)測值75.20/82.26/90.50億元（前值77.33/81.72/86.40億元），歸母凈利潤預(yù)測值1.97/3.67/5.07億元（前值2.54/3.54/4.48億元）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：安全業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢；安全與云計算業(yè)務(wù)競爭加大；頭部客戶突破緩慢等。
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