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投資邏輯
　　深耕胰島素領(lǐng)域多年，三代胰島素內(nèi)資領(lǐng)軍企業(yè)。公司為國內(nèi)首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)三代胰島素的企業(yè)，2005年甘精胰島素率先獲批上市，深耕三代胰島素市場(chǎng)近20年，目前產(chǎn)品全面覆蓋長效、速效、預(yù)混三個(gè)胰島素功能細(xì)分市場(chǎng)。24年上半年胰島素集采續(xù)約中，公司三代胰島素產(chǎn)品獲得三代胰島素分量總額的37%，超越諾和諾德位居行業(yè)第一。
　　集采續(xù)約后行業(yè)進(jìn)入新周期，量價(jià)齊升業(yè)績基本盤底部反轉(zhuǎn)。本次集采續(xù)約從報(bào)價(jià)結(jié)果看，公司胰島素全系列產(chǎn)品報(bào)價(jià)較首次集采提升5~48%，其中核心品種甘精胰島素報(bào)價(jià)提升34%。新價(jià)格體系自三季度開始逐步落地，公司24Q3毛利率達(dá)78.1%，環(huán)比24Q2提升4.1%，預(yù)計(jì)25-26年公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)毛利率分別為84.0%、83.9%。從報(bào)量看，公司獲得集采協(xié)議量4686萬支，較上次集采增長1152萬支（+32.6%）。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，三大外資廠商需求量占比從首次集采的68%下降至本次續(xù)約的55%，加之禮來、諾和諾德本次全系列產(chǎn)品均以低順位中標(biāo)，按規(guī)則近50%標(biāo)內(nèi)份額將重新分配給高順位企業(yè)。本次集采執(zhí)行至2027年底，新集采周期下內(nèi)資企業(yè)市占率有望持續(xù)提升，公司存量業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)24-26年公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)收入分別為26.0/34.3/41.2億元。25年1月公司發(fā)布預(yù)增公告，預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.0~6.5億元，同比增長76%~91%。
　　胰島素海外商業(yè)化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，創(chuàng)新管線有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。美國市?chǎng)多家巨頭企業(yè)近年來逐步下調(diào)胰島素產(chǎn)品價(jià)格，低價(jià)類似藥市場(chǎng)占比持續(xù)提升，首個(gè)甘精胰島素類似藥自2021年上市以來目前市占率已超過10%。公司與山德士于2018年簽訂商業(yè)和供貨協(xié)議，約定由山德士進(jìn)行藥品在歐美市場(chǎng)的商業(yè)化推廣。2023年公司甘精、賴脯、門冬胰島素上市許可申請(qǐng)陸續(xù)獲得FDA\EMA正式受理，三代胰島素登錄歐美市場(chǎng)進(jìn)程行業(yè)領(lǐng)先。公司持續(xù)加深糖尿病治療領(lǐng)域研發(fā)布局，目前已形成包含超長效GLP-1RA（兩周給藥一次）、GLP-1RA口服制劑、胰島素周制劑、雙胰島素類似物復(fù)方制劑的差異化布局，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.41、11.01、15.12億元，同比增速88.6%、71.7%、37.4%，首次覆蓋給予公司25年30倍PE估值，目標(biāo)市值330億元，目標(biāo)價(jià)54.95元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國際化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。