>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：2月PMI大幅反彈的成色-250301
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2025年2月制造業(yè)PMI為50.2%（前值49.1%）；非制造業(yè)PMI為50.4%（前值50.2%）。
核心觀點(diǎn)：制造業(yè)PMI在1月顯著回落后，2月超季節(jié)性大幅反彈至擴(kuò)張區(qū)間，主因春節(jié)擾動(dòng)，也應(yīng)和節(jié)后復(fù)工提速有關(guān)；不過1-2月整體看，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均較去年四季度回落，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所放緩。往后看，短期關(guān)注3點(diǎn)：1）3月4-5日全國兩會(huì)；2）復(fù)工與地產(chǎn)銷售情況；3）中美關(guān)系進(jìn)展。
1、2月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)PMI小幅回升。2月制造業(yè)PMI為50.2%，較前值回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度大于季節(jié)性（與2025年春節(jié)日期相近的年份2月PMI平均環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)），重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。2月非制造業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，其中服務(wù)業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI分別變動(dòng)-0.3、3.4個(gè)百分點(diǎn)。2月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升1.0個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，指向經(jīng)濟(jì)景氣水平總體有所回升，主因春節(jié)假期結(jié)束、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；同時(shí)，2月PMI回升幅度大于季節(jié)性，可能和節(jié)后工業(yè)企業(yè)復(fù)工進(jìn)度較快有關(guān)。
2、分項(xiàng)看，重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
1）供需端均升至擴(kuò)張區(qū)間，供給仍強(qiáng)于需求。供給端，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)52.5%，較上月大幅回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。高頻看，2月汽車半鋼胎開工率等生產(chǎn)端高頻多數(shù)反彈至高位，整體傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)工較快。需求端，2月PMI新訂單指數(shù)回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；其中新出口訂單指數(shù)回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，指向供需均有反彈，供給仍強(qiáng)于需求。行業(yè)看，有色金屬、通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)供需較強(qiáng)，紡織服飾、石油煤炭供需偏弱。
2）進(jìn)出口訂單均反彈，進(jìn)口升幅小于出口。出口端，2月新出口訂單指數(shù)回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.6%；高頻看，1-2月韓國出口同比平均為-4.6%（2024年12月為6.6%），出口運(yùn)價(jià)回落，指向短期外需韌性仍強(qiáng)，但隨著1月美國關(guān)稅落地、“搶出口”支撐可能邊際減弱；進(jìn)口端，2月進(jìn)口訂單回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，回升幅度小于出口訂單，側(cè)面驗(yàn)證需求仍偏弱。
3）價(jià)格指數(shù)反彈，預(yù)計(jì)2月PPI跌幅收窄，庫存指數(shù)升至高位。價(jià)格端，受國內(nèi)大宗價(jià)格反彈影響，2月原材料、出廠價(jià)格指數(shù)分別反彈1.3、1.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2月PPI同比跌幅有所收窄。庫存端，2月PMI原材料、產(chǎn)成品庫存分別變動(dòng)0.7、1.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)升至近5個(gè)月高位，可能指向企業(yè)開始補(bǔ)庫。
4）大企業(yè)景氣回升，中小企業(yè)景氣繼續(xù)回落，就業(yè)壓力仍大。2月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)2.6、-0.3、-0.2個(gè)百分點(diǎn)，中小企業(yè)景氣節(jié)后繼續(xù)回落，小企業(yè)PMI為46.3%，創(chuàng)2023年以來新低；就業(yè)方面，2月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)0.5、0.4、-3.1個(gè)百分點(diǎn)，仍在低位，就業(yè)壓力邊際改善但仍大。
5）服務(wù)業(yè)繼續(xù)回落，建筑業(yè)節(jié)后反彈。服務(wù)業(yè)方面，2月服務(wù)業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.0%，超季節(jié)性回落（與2025年春節(jié)日期相近的年份2月服務(wù)業(yè)PMI平均環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)）。從行業(yè)看，航空運(yùn)輸、郵政、廣播電視、金融服務(wù)等行業(yè)景氣較高；零售、住宿、餐飲等行業(yè)景氣度回落明顯，主因節(jié)后假日效應(yīng)消退等。建筑業(yè)方面，2月建筑業(yè)PMI回升3.4個(gè)百分點(diǎn)至52.7%，主因節(jié)后部分地區(qū)天氣轉(zhuǎn)暖、投資項(xiàng)目陸續(xù)動(dòng)工、企業(yè)逐步開工復(fù)產(chǎn)。
3、總體看，1-2月PMI受春節(jié)影響、波動(dòng)較為劇烈，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率邊際放緩。1月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落、2月又超季節(jié)性回升，1-2月平均為49.7%，較2024Q4均值50.2%回落；1-2月服務(wù)業(yè)PMI平均為50.2%，也較2024Q4均值50.7%回落。整體看，1-2月PMI邊際走弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較2024Q4有所放緩。
4、往后看，3.5全國兩會(huì)即將召開，短期關(guān)注3點(diǎn)?；久婵?，前期政策刺激和搶出口的支撐效果可能邊際減弱，疊加基數(shù)較高，一季度GDP增速可能小幅回落。政策面看，繼續(xù)提示：短期屬于政策觀察期、落地期，有3大特別關(guān)注：1）3月4日-5日全國兩會(huì)；2）復(fù)工和地產(chǎn)銷售情況；3）中美關(guān)系進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期、外部環(huán)境超預(yù)期變化、統(tǒng)計(jì)誤差和口徑調(diào)整。
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